国货美妆龙头，深耕行业二十余年。公司成立于 2003 年，长期致力于构建新国货化妆品产业平台，主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。

旗下品牌涵盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等多个细分美妆领域，分别包含“珀莱雅”、“悦芙媞”、“彩棠”、“Off&Relax”、“CORRECTORS”、“INSBAHA 原色波塔”、“优资莱”、“韩雅”等多个品牌，已形成多品牌矩阵。根据公司 2023 年报和 2024 年一季报，公司 2023 年营业收入 88.90亿元，同比增长 39.74%，2024 年第一季度营收 21.81 亿元，同比增长34.55%，公司营收保持较快增长势头。

美妆行业稳定向好，直播带货潜力巨大。根据欧莱雅联合上海交大行业研究院发布的《2023 中国“美好消费”趋势报告：解码“美丽新势能”》，2017 年国内人均化妆品消费为 181 元，2022 年国内化妆品人均消费额达407 元左右，增长约 125%，预计在 2025 年，国内化妆品人均消费将达 600元左右，国内美妆消费稳定快速提高，居民爱美意识不断崛起。同时，随着国货品牌的营销和技术优势的积累，国货品牌也逐渐受到国内消费者认可。根据天猫平台的数据统计，2024 年 618 好物节期间，珀莱雅品牌首次取得天猫美妆销售榜第一，国内品牌彩棠也首次获得彩妆榜第一，其他国货美妆品牌例如可复美、韩束等也表现优异。在电商销售形式上，抖音作为直播带货发展最成熟的平台，在 2024 年 618 期间的美妆销量同比增长 107%，同期淘宝直播破亿直播间数同比增长 53%，直播作为销售产品的形式之一，未来的增长潜力巨大。

大单品策略保证稳定收入，提升品牌价值。公司持续夯实大单品策略，珀莱雅作为公司的核心品牌，目前已形成“双抗系列”、“红宝石系列”、“源力”、“能量”四大产品系列。其中最为核心的系列是围绕早 C 晚 A 这一护肤概念的“双抗系列”和“红宝石系列”。根据公司 2023 年报，2023 年珀莱雅品牌在天猫平台，精华和面霜品类排名第 1。在美妆领域，公司旗下品牌彩棠也持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品均稳居各类目TOP 排名，根据公司 2023 年报，2023 年“三色修容盘”在天猫高光类目排名第 1；“双色高光盘”在天猫高光类目排名第 2；“大师妆前乳”在天猫隔离/妆前类目排名第 2；“三色遮瑕盘”在天猫遮瑕类目排名第 1。除此之外，洗护领域品牌 OR 也持续提升其核心爆品“OR 清爽蓬松洗发水”和“OR 轻盈发膜”的市场渗透率和单品声量。公司坚持大单品战略，孵化具备解决用户痛点的产品，将资源和精力集中于几个系列产品上，赋予各单品独特的特点和优势，并通过相关的宣传策略，快速积累较高的知名度。此外，大单品策略还有利于提升品牌价值，塑造品牌形象，提升消费者对品牌的忠诚度，推动品牌营业收入稳定增长。

多品牌矩阵成形，拓宽公司市场边界。公司旗下主要品牌珀莱雅、彩棠、OF 和悦芙媞已覆盖护肤、彩妆、洗护等多种产品市场，各品牌营业收入都保持着快速增长势头，逐渐成为公司营收的重要组成部分。相比于单一品牌，多品牌矩阵有利于推动公司覆盖更广阔的市场份额，助力公司在不同细分市场上获取竞争优势，同时降低公司的经营风险，提高公司抵御市场波动和竞争的能力。根据公司 2023 年报，2023 年彩棠、OR、悦芙媞，在公司的营收占比分别+2.27PCT/+0.44PCT/+0.47PCT。其中彩棠在 2023营收达 10.01 亿元，同比增加 4.29 亿元，增长 75.06%，营收占比提升至11.26%，目前已成为公司营收增长的重要一极。多品牌之间可以互相形成流量矩阵，随着消费者在某个品牌上的信任度提高，带动消费者对公司旗下其他品牌的认可度也相应上升，推动企业整体价值的提升。根据公司2023 年报，公司的珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞的营业收入同比增长分别为 36.34%、75%、70.63%、62.03%，均保持着较快增速。

投资建议：公司主要从事化妆品类的研发、生产和销售，致力于打造国货化妆品产业平台。目前线上渠道持续高增长、大单品策略稳健推进，优质产品力逐渐占领消费者心智。随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形象深入人心，费用率有望稳步回落，推动盈利能力持续上升。短期来看，各项大促活动及消费支持政策有望促进公司营收继续保持快速增长；长期来看，公司的 6*N 发展策略有望带动公司未来保持稳健增长。预测公司2024-2026 年EPS分别为3.85 元、4.81 元、5.85 元，对应PE分别为21.7X，17.4X、14.3X，维持“增持”的投资评级。

风险提示：行业竞争风险，新项目孵化风险，宏观经济波动风险，国际局势的不确定性给供应链带来的不确定性影响。

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