A 股分子端修复仍不明朗。截至 2024 年 8 月 26 日，全 A 综合披露率超过 55%，整体法口径下，全A非金融、全A两非 1H24业绩增速较之1Q24边际改善3.26、2.93pct，但中位数视角下相对 1Q24 均边际走弱，且科创板、创业板披露样本“两极分化”情况更严重，边际走弱更明显。同时考虑披露率、基数效应、整体法与中位数口径的一致性，成长类资产仅有通信设备确立了较强的边际改善趋势，A 股目前仍处于景气相对稀缺的状态。

中报落地前后如何交易，可比年份有怎样的特征？

自下而上看，中报交易基本面的抢跑效应明显，近两年业绩加速度有效性更强。中报披露前的 10 个交易日内，单季度增速高的组别表现较好，而在中报披露结束后的 10 个交易日内，增速较低与增速较高的组别差距不明显。

增速最差的组别杀估值抢跑明显，中报披露等同于“利空落地”。绝对增速有效性降低，“加速度”成了中报落地后进一步挖掘的方向，无论是环比增速还是 Q2 相对 Q1 的同比边际变化，在近两年都表现出了较好的单调性。

营收、利润、ROE 共同判断分子端下滑，同时中报落地后还在缩量的年份包括 2018、2022 年，中报落地后行业层面不交易中报增速或加速度，高低切特征也不明显。无论是半年报增速、三季报增速，还是 Q3 相对 H1、H1 相对Q1 的边际变化，与当年 9 月涨跌幅的相关性都不明显。与此同时，上述两个年份除了反弹初段外，大多数时间段内现金流稳定、资产负债率低的企业强者恒强，下跌区段内的一致性特征较强。

低波动资产中报落地后的优势能持续吗？

年初至今表现较好的行业不仅具备股价层面的低波动，盈利层面的稳定性同样不可忽视。近 10 年 ROE 波动最高的房地产、传媒、计算机整体表现几乎垫底，ROE 高且 ROE 波动低的行业中，跑不赢全 A 的多为机构配置拥挤度高的行业(如食品饮料、电新、医药)，在不存在长期配置拥挤的情况下，“ROE 低波”资产逐渐走进投资者的审美甜区。

从理解红利资产的本质与机构化进程两个角度看，“盈利低波”类资产相较“价格低波”类资产，长期潜力更强。1）红利资产本质:中国资产回购+分红回报率到达历史高位，更成熟的产业周期与新“国九条”政策供给引导企业分红，泛红利资产通过分红实现“ROE 低波”，在机构配置拥挤度不高的有望进一步被抱团；2）险资、被动资金后续或成长期增量资金来源，从近两年险资举牌的情况看，险资对 ROE 稳定的高股息企业整体举牌热度有提升，保险公司持股比例在 30%以上的个股，近 10 年 ROE 波动明显更低。

后续配置建议：

1）交投情绪改善前，红利为基不动摇，公用事业、银行，以家电为代表的部分消费红利资产；2）交投情绪出现实质性改善后成长、中小盘占优，缩量期间加速下跌的行业缩量结束后一个月内表现较好，增配高端制造+科创。

风险提示：海外选举结果和政治博弈的不确定性；海外地缘冲突加剧；

内容目录

当前分子端修复仍不明朗 .......... 4

中报落地前后如何交易，可比年份有何特征？ .......... 6

低波动资产中报落地后的优势能持续吗？ .......... 11

风险提示 .......... 15

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