近期，市场的关注度一直围绕着红利资产，针对公共事业、银行、煤炭、石油石化等行业进行充分的讨论和比较。本文从全 A 视角，讲述近期分红发生了哪些新变化，可分成分红体制、分红能力，探讨全 A 资产是否向分红化发展。

分红体制：正悄然变化新“国九条”鼓励分红，将进一步提高 A股整体股息率，吸引长期资金入市。

新“国九条”鼓励上市公司现金分红，对多年未分红或分红比例偏低的公司实施警示，对分红优质公司进行鼓励并进一步提高股息率。同时，严格规范大股东减持，亦将侧面刺激上市公司进行现金分红。总体上，新“国九条”或将提升全 A 整体股息率，提高 A 股对于长期资本（如保险等）的吸引力。

新“国九条”下，分红机制已悄然发生变化，体现在发布《未来三年股东回报规划》的公司数量在上升。在证监会政策文件指引下，部分上市公司发布《未来三年股东回报规划》，该公告包含未来三年现金分红方案（现金分红比例、金额等），是红利研究不可忽视的重要内容。截止至 2024 年 8 月 22 日，主板公司共计 530 家披露了《未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划》，考虑到目前处于 8 月，公司数量仍有较大上升空间。今年新“国九条”发布后，该公告数量或呈现加速增长。

在分红体制变化下，随着全 A 分红稳定性、股息率、分红比例的提升，全 A资产对于长期资金的吸引力也将逐步改善。未来分红规划的发布对公司分红稳定性、分红比率的提高起到帮助；随着发布《未来三年股东回报规划》的公司数量不断提升，全 A 分红稳定性的提升和整体股息率的提高或能起到支撑 A 股估值水平的作用，全 A 分红比例的提升则增强全 A 资产的吸引力。

分红能力：动能累积，等待提升从资本负债率、资本开支、现金流、留存收益角度，分析全 A 分红能力。

降杠杆趋势下，资本开支增速放缓但增速水平仍较高，可供分红的现金流有待扩大，然而考虑到分红另一来源，留存收益，分红能力的提升仍具备不同方法。全 A 非金融石油石化处于降杠杆的过程中，2020 年后，全 A 非金融石油石化（全 A 两非）的资产负债率保持下降趋势；相对资本负债率，全 A 两非的资本开支放缓较为滞后，到 2023 年，资本开支增速才放缓，但其增速水平仍达 11.0%，或处于较高位置；现金流方面，2020 年后，筹资现金流净额跟随资本负债率下降，于 2023 年转为流出，未来需观察经营现金流流入与投资现金流流出所剩余的净额，该净额才是分红稳定提升的来源。最后，考虑到分红的另一来源，每股留存收益，未来分红提升具备较多方法。

风险提示：经济下行风险、股票波动风险、数据统计错误偏差、公司分红政策变化风险

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