观点回顾：海外三大风险不可小觑，甚至未来将掣肘国内反弹周期。9 月美国降息几乎“板上钉钉”，通过四个维度判断其经济亦较大概率出现“硬着陆”风险，然而市场并未 Price in。未来美国经济数据持续走弱，将触发“硬着陆+流动性陷阱+日元升值”三大风险的负向反馈，对全球资产价格形成明显冲击，建议海外以“防御”为主。

我们期待国内降息节奏加快、力度加大，通过分母端“连续降息”对冲分子端下行压力，这是 A 股走出“独立行情”的必要条件，故 8 月降息 25bp 将十分“关键”！并建议待右侧交易“消费+成长”等进攻方向。同时，考虑到美国“硬着陆”或仍将拖累国内基本面再次疲弱，参考 2019 年预计：即便 A 股反弹，其持续性或被限制约一个季度左右。 市场聚焦：1、如何看待近日海外资产反弹，持续性及建议？2、8 月国内降息“落空”，A 股市场将如何演绎？3、年内还可以期待“市场底”吗，条件几何？4、大盘弱继续调整，“2 月”市场流动性风险会否重演？5、当下如何看待高股息配置的分化与方向筛选？ 海外多头资产偏谨慎，勿要“恋战”鲍威尔在杰克逊霍尔会议上直言：“政策调整时机已经到来”，降息几乎“板上钉钉”。我们判断全球景气仍呈现下行态势，美国失业率仍将面临上行风险。一旦美国经济衰退，将可能形成“硬着陆-流动性陷阱-日元升值”三大风险交织的负向反馈，届时，全球资产将遭到“四个层次”明显下跌，甚至引发“危机”。我们维持海外核心观点及建议：（1）除黄金以外大宗品偏谨慎；（2）美股将大概率再次调整；（3）港股较 A 股“相对收益”将逐步消退。

A 股市场或已开启新一轮波动率上行周期 再论国内“降息”的必要性、迫切性和可行性，指出 8 月降息预期落空，对 A 股市场带来的经济走弱、调控成本攀升及海外掣肘增强等三大潜在风险。年内还可以期待“市场底”吗？年内实现“市场底”的代价将变得更大、条件更苛刻：一方面，期待 9 月降息 50bp；另一方面，中国出口还不能出现明显下滑，保住企业实际回报率在可控区间（-1%～0%），且还是建议右侧交易降息逻辑。在此之前，A 股市场或开启新一轮波动率上行周期，维持防御。

伴随而来的市场流动性风险亦不容小觑随着新一轮 A 股波动率上行周期开启，再次引发了市场对于流动性短缺和资金踩踏的担忧。我们依次展开分析发现：（1）存量质押规模对于市场的潜在影响仍然较大，拟平仓规模已接近“春节”前一半；若大盘持续、明显调整，股票质押“拟平仓”规模将可能触及风险“阈值”。（2）融资盘风险正逐步抬头，潜在违约风险仍可能因大盘继续调整而触发；（3）主动偏股公募产品净赎回或将持续冲击市场流动性。

高股息配置方向当做出系统性调整站在当下高股息 Beta 逻辑或出现分化，该如何筛选？我们认为高股息配置调整共计有三个重要时间节点，考虑8 月降息落空，新一轮波动率上行周期开启，我们将重点放在高股息配置调整的前两种情形，尽可能筛选出仍然具备持续、明显超额收益的高股息防御方向：1、国内进入“主动去库”的价格下行周期，叠加美国“硬着陆”风险，煤炭、钢铁及石油石化等周期类高股息的防御属性将大概率“失效”。2、通过估值、ROE、分红率及经营性现金流占比等潜在股息率维度，综合筛选出“市场底”前可持续配置的高股息防御方向：银行、交运、公用事业和通信。

风格及行业配置：全面防御维持“大盘价值防御”建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类潜在持续的高股息行业。 风险提示国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期。

内容目录 

1、前期报告提要与市场聚焦.......... 4

2、策略观点及投资建议.......... 4

2.1 海外多头资产偏谨慎，勿要“恋战”.......... 4

2.2 A 股市场或已开启新一轮波动率上行周期 .......... 4

2.3 伴随而来的市场流动性风险亦不容小觑.......... 5

2.4 高股息配置方向当做出系统性调整.......... 11

2.5 风格及行业配置：全面防御 .......... 12

3、市场表现回顾.......... 12

3.1 市场回顾：宽基指数仅上证 50 上涨，一级行业普遍下跌.......... 12

3.2 市场估值：宽基指数、风格指数估值普遍下调.......... 14

3.3 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高.......... 15

3.4 盈利预期：盈利预期多数下调.......... 18

4、下周经济数据及重要事件展望.......... 21

5、风险提示.......... 22

图表目录

图表 1： 全 A 质押股数占比持续稳定在 4%以上.......... 5

图表 2： 全 A 质押市值超 2 万亿元 .......... 5

图表 3： 6 月下旬以来疑似平仓市值逐步开始增加.......... 6

图表 4： 7 月以来大盘振幅和跌幅整体放大.......... 6

图表 5： 随着全 A 持续走弱且创近期新低，疑似平仓市值渐成上升趋势 .......... 7

图表 6： 在大盘已处低位的背景下，随着近期振幅较大的下跌日增多，疑似平仓市值也随之放大 .......... 7

图表 7： 随着全 A 持续走弱且创近期新低，疑似平仓市值渐成上升趋势 .......... 7

图表 8： 8 月以来高质押公司组合净值开始大幅回撤.......... 7

图表 9： “拟平仓”质押股的行业分布（截至 2024/8/23）.......... 8

图表 10： 近期融资余额缓慢下降，接近 2 月低点 .......... 9

图表 11： 融资买入额占总成交额比重持续下降 .......... 9

图表 12： 融资融券平均担保比例接近 2024 年 2 月和 2018 年底的低点 .......... 9

图表 13： 融资累计净流出规模 MA30 接近 2024/2、2022/4、2022/1、2022/9.......... 10

图表 14： 2021 年 7-9 月主动偏股公募发行迎来小高峰.......... 10

图表 15： 8-9 月到期的三年期主动偏股基金规模约为 115 亿元.......... 11

图表 16： 主动偏股基金自 2023 年 Q2 开始持续净赎回 .......... 11

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。