8 月初以来，非农就业、PMI 等经济数据接连走弱引发衰退担忧，又加上日元套息交易逆转放大，资产剧烈波动，对美联储的降息预期也骤然升至连续多次 50bp 起步、甚至到了要紧急开会降息的地步。经过几周的消化，市场已大体修复失地，与我们预期的流动性虽然收紧但也并非无法解决的判断一致（《套息交易与流动性冲击的新问题》），降息预期也从 50bp 回摆至 25bp的“正常水平”，但市场的衰退担忧并未完全消散。实际上，今年以来，降息预期已经多次且剧烈的摇摆，我们也一直坚持“能降息但不需要很多”的判断（《全球市场 2024 下半年展望：宽松已过半场》）。

尽管降息预期强烈且酝酿已久，但美联储主席鲍威尔在 Jackson Hole 会议上[1]亲自且明确暗示降息将要启动依然引发广泛关注。从资产角度，降息周期终于即将开启，意味着目前交易的进一步强化？还是可能快走到尾声？针对市场的常见“误区”，我们提供一些新的思路，建议略微反着想、甚至反着做，可能会起到更好的效果。

一、降息时点：9 月降息基本确定，美联储关注重点从通胀转向就业鲍威尔的发言几乎等于提前“官宣”9 月降息，突出关注点转向就业市场。

美联储过去鹰派姿态主要是考虑到通胀预期，担忧若提前交易降息会导致通胀再度上升的二次通胀风险。Jackson Hole 会议中，鲍威尔改变了通胀权重更高的政策目标表述，用词为通胀风险下降和就业风险上升，指出共同关注这两个风险。对通胀问题，鲍威尔显示出更强的信心（ confidence has grown），表示通胀预期稳定（well anchored），通胀更加接近目标（much closer to our objective）。这些表态基本可以看作宣布抗击通胀的胜利。相比之下，鲍威尔这次发言对就业给予比通胀更多的篇幅讨论，尤其是相比2023 年发言几乎全部用来讨论通胀问题。鲍威尔认为就业市场已经从过热大幅降温（cooled considerably），且就业市场很难再度导致通胀上升。

目前市场已经充分计入 9 月降息。我们在 7 月 FOMC 点评中提示（《9 月降息渐行渐近》），7 月 FOMC 会议结束后的纪要也显示，绝大多数与会者已经表明支持 9 月降息。Jackson Hole 会议给出了更明确地说法，即政策转向的时机已经到来（The time has come for policy to adjust）。会议召开前，9 月降息就已经板上钉钉，会后 CME 利率期货计入 9 月降息概率 100%，其中降息 25bp 概率 76%，降息 50bp 概率 24%。

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