检测是长坡厚雪的赛道，华测检测从一家民营企业成长为全国综合性检测龙头，用 20 年诠释了路漫漫，行则将至，近 20 年收入增速持续正增长。（1）06-13 年：华测起家于贸易保障，但这一阶段主要依靠生命科学板块的快速成长实现营收和利润双增，彼时正处于国内食品和环境第三方检测高速发展时期。（2）14-17 年：跑马圈地的快速扩张期。这一阶段公司实验室数量和员工人数快速上行，但由于实验室回报周期约 2-3 年，产能在短期无法充分释放，导致公司在 14-16 年经历了 3 年归母净利率下滑。（3）18-21 年：精耕细作期。18 年公司迎来了关键人物申屠献忠先生，带领公司走上精细化管理之路，叠加公司前期投入产能释放，利润端迎来高速增长，18-20 年公司归母净利率稳定增长。19-20 年实现估值和业绩双击。

华测的现在：守得云开，拐点已现。22 年后生命科学业务受政府开支影响需求减弱；23 年医药医学在外部因素影响下增速不及预期，叠加蔚思博处于投后整合期，23 年公司业绩承压。24 年食品板块需求复苏，环境受益三普有望贡献 2-3 年收入增量，医药医学和半导体检测底部企稳，24H1 业绩拐点出现。

华测的未来：走出国门成为世界的华测。近年来华测逐步建立海外实验室及检测能力，提出东南亚发展战略推进国际化，海外营业收入快速上升。此外，优异的现金流、不断再投资的能力是公司长期增长动力。

盈利预测与投资建议。预计 24-26 年公司归母净利润分别为 10.38/ 12.08/14.02 亿元，同比增速 14.1%/16.3%/16.0%。考虑可比公司估值及公司抗风险能力，给予公司 24 年合理估值 25 倍 PE，对应合理价值为 15.42 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。并购的决策风险及整合风险；市场竞争格局的不确定性；公信力受不利事件影响风险等。

目录索引

引言：白马股的诞生 .......... 5

一、复盘：共振行业节奏，从跑马圈地到精兵秣马 .......... 8

（一）以公信力、实验室为基础的核心竞争力.......... 8

（二）跑马圈地：把握政策的黄金期 .......... 13

（三）精耕细作：从“做大”到“做强” .......... 15

二、现在：把握时代脉搏，星罗棋布对弈风云开阖 .......... 20

（一）生命科学：基本盘稳定，顺应趋势开辟新赛道 .......... 21

（二）工业品：子赛道众多，失之东隅收之桑榆 .......... 23

（三）消费品：传统业务复苏，汽车+半导体谱新篇 .......... 24

（四）贸易保障：总体稳定增长，老牌 ROHS 检测厂商 .......... 26

（五）医药医学：短期承压，全链条布局空间大 .......... 26

三、未来：打开国际天窗，创新为翅志在九霄万里 .......... 28

（一）国内：新兴领域贡献增量 .......... 28

（二）海外：走出国门有望成就世界华测 .......... 31

（三）收并购：不断再投资为持续增长动能 .......... 34

四、盈利预测与投资建议 .......... 36

五、风险提示 .......... 39

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