能量饮料行业领先企业，多年深耕构筑驰名品牌东鹏饮料成立于 1994 年，起源于深圳东鹏饮料厂，以生产销售东鹏特饮能量饮料为主导。随着能量饮料快速发展以及红牛纠纷等一系列因素，东鹏饮料实现快速发展，市占率不断提升。2023 年总营收/归母净利润为112.63/20.40 亿元，同增 32.42%/41.60%。

差异化+精准定位打造大单品，特饮增长稳定奠定基础盘能量饮料市场规模较大，2023 年达 552.8 亿元，14 年 CAGR 为 20.23%。

行业集中度高，但尚未形成寡头垄断，2023 年红牛/东鹏销量市占率为31.0%/24.7%，东鹏通过差异化包装和容量+差异化定价+高性价比路线+渠道高利润，市占率实现快速提升。根据我们测算，预计东鹏特饮规模上限约为 200 亿元，2023 年仅为 103 亿元，仍有约 2 倍的提升空间。

持续推新打造第二曲线，平台化企业雏形初现稳固能量饮料基本盘的同时，公司积极布局第二曲线，相继推出电解质水、无糖茶饮、椰汁、鸡尾酒等占位不同场景和渠道。电解质水：我国电解质饮料劲势增长，至 2022 年市场已达 27 亿元（+50.1%）。其中元气森林/宝矿力/尖叫分别占比 47%/24%/17%。公司推出“东鹏补水啦”以性价比优势掘金大蓝海，2026 年目标剑指 30 亿元。无糖茶饮：近几年无糖茶饮每年以 10%以上增速快速增长，2022 年市场规模已达 73.8 亿元，市场空间发展潜力较大。2023 年 TOP20SKU 中农夫山泉/三得利/元气森林分别占比64%/16%/3%。公司适时推出乌龙上茶，以性价比进军快速增长的市场。

随着无糖茶/电解质水放量以及其他新品推出，公司平台化企业雏形初现。

全国化进程加快，网点数提升+渠道深耕单点提质公司深耕广东，随着省外区域加速发展，2023 年广东占比逐步下降至 33%，全国化程度有望进一步提升。为了适应快速发展，经销商和终端网点数量快速增长，由于公司在广东长期深耕经营，因此单个经销商质量较高，随着其他渠道完善，单个经销商质量有望持续提升。产能方面，加上正在建设的天津基地，共十大生产基地覆盖全国，2023 年合计产能 335 万吨，全国产能的分布式布局进程能有效应对东鹏饮料各类产品在全国日益增长的需求，为多品类战略全面实施的提供有力支撑。

盈利预测：我们认为，基本盘：能量饮料景气仍足，东鹏特饮有望保持稳健增长，夯实发展基础盘。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，平台化企业雏形初现。目前公司全国化进程加快，网点数量提升+渠道深耕单点提质，业绩有望稳健向上。

我们认为公司增长势能仍存，预计 24-26 年营收为 152/194/245 亿元，同增 35%/27%/26%；归母净利润为 29/37/48 亿元，同增 40%/30%/28%，对应24-26 年 PE 分别为 32X/25X/19X，维持“买入”投资评级。

风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；新品推广不及预期；市场扩张不及预期；测算具备一定主观性的风险等。

内容目录

1. 能量饮料行业领先企业，多年深耕构筑驰名品牌 .......... 5

1.1. 砥砺上市，国内能量饮料先锋 .......... 5

1.2. 红牛纠纷，东鹏趁势崛起 .......... 5

1.3. 股权集中，员工持股提升凝聚力.......... 7

1.4. 核心产品表现强劲，业绩高速增长 .......... 8

2. 差异化+精准定位打造大单品，特饮增长稳定奠定基础盘.......... 9

2.1. 能量饮料景气仍足，东鹏特饮仍大有可为.......... 9

2.2. 差异化打造大单品，特饮发展空间仍强 .......... 11

2.3. 成长空间测算，预计东鹏特饮规模上限约为 200 亿元 .......... 13

3. 持续推新打造第二曲线，平台化企业雏形初现.......... 16

3.1. 电解质水东风起，东鹏有望突出重围.......... 16

3.2. 无糖茶饮料，性价比单品优势凸显 .......... 18

3.3. 系列新品推出，布局餐饮渠道和酒水市场.......... 20

3.4. 浅析农夫山泉，东鹏迈向平台化企业.......... 21

4. 全国化进程加快，网点数提升+渠道深耕单点提质 .......... 26

4.1. 渠道全国化布局，非强势区域增速加快 .......... 26

4.2. 产能建设提速，保障增长需求 .......... 28

5. 盈利预测 .......... 29

6. 风险提示 .......... 30

图表目录

图 1：东鹏饮料发展历程.......... 5

图 2：华彬红牛和泰国天丝集团纠纷诉讼情况一览 .......... 6

图 3：诉讼纠纷致红牛销售停滞不前，市占率下滑 .......... 7

图 4：东鹏特饮市占率持续快速提升.......... 7

图 5：东鹏饮料股权结构较为集中 .......... 7

图 6：东鹏饮料 2017-2023 年营业总收入（亿元）及同比增速.......... 8

图 7：东鹏饮料 2017-2023 年归母净利润（亿元）及同比增速.......... 8

图 8：东鹏饮料 2017-2023 年毛利率及净利率.......... 9

图 9：东鹏饮料 2017-2023 年费用率情况.......... 9

图 10：东鹏饮料 2018-2023 年的杜邦分析 .......... 9

图 11：中国市场 2022 年软饮料各子板块占比 .......... 10

图 12：17-22 年，中国市场能量饮料复合增速位于子板块前列 .......... 10

图 13：中国能量饮料市场规模及增速（亿元）.......... 10

图 14：2022-2023 中国能量饮料品牌销量市场份额（%） .......... 10

图 15：红牛系列市场份额持续下降，东鹏特饮稳步提升（%）.......... 10

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