【1】高端消费韧性：中产退潮后才会与富裕阶层消费力挂钩。外国游客，尤其是中国游客的大量涌入促进了日本奢侈品销售。

【2】本土企业竞争格局良性为主：充分的先发优势叠加文化对外输出使得本土企业在日本消费市场全面领跑市占率，阶段不同使得当前我国企业更难实现高份额。

【3】大众消费需要细分化切入市场但也较难实现高增，年龄代际更替会带来消费重回年轻人偏好，精神文化需求持续上涨，相关产业逆势景气。

摘要高端消费：高端品本土需求具备韧性，外国游客成新变量 富裕阶层受到经济周期波动较小。即便出生率下降、老龄化提升，年轻的富裕群体消费力依然强劲。在中产阶级逐步退出高端消费后，奢侈品消费会回归到跟随富裕阶层需求变化。

随着各国放宽旅行限制和日本重新开放边境，外国赴日旅行的人数出现了显著增长。赴日旅客数量快速恢复至疫情前水平。由于日本兑美元持续贬值至历史新低，国际消费者（特别是中国游客）在日本的购物需求大增。日本奢侈品销售好于全球。

企业竞争格局：本土企业地位稳固，先发优势明显可参考性不强 日本企业在本土可选消费市场中的地位稳固，除个别赛道国际品牌依靠文化属性或细分市场需求把控力等获得优势市占率外，大多数仍以本土企业为绝对份额，即使在美妆个护这类已经高度全球化的行业也同样如此。这与日本消费需求诞生较早，给予了本土企业充足的先发优势有较大的关系，同时后期日本入境游的快速发展也使得本土品牌的向外输出更加顺畅，进一步加强了其消费者心智。

精神消费：大众物质消费难寻突破口，精神消费市场质量高 日本肯德基门店快速增长期主要集中在 2000 年以前。2000 年之后，由于门店增长放缓，整体收入增速维持个位数的波动。而日本娱乐市场庞大且用户付费基础好，不仅形成了本土优质内容和服务商，也为中国企业开拓海外市场提供了沃土。国内出行需求方面，银发群体贡献了更稳定的频次和景点+购物消费额，旅游行业具备高韧性特点。

投资建议：近期中央政治局会议强调把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。重点看好老龄需求的质量双升，建议关注：岭南控股、九华旅游、西域旅游；同时建议关注外贸造船领域的苏美达和文创出海领域的名创优品。

目录

核心观点.......... 1

摘要.......... 1

投资要件.......... 5

关键假设.......... 5

我们的主要观点 .......... 5

股价上涨的催化因素 .......... 5

投资风险.......... 5

一、高端品本土需求具备韧性，中产消费持续低迷.......... 1

1.高端消费分层展开不同趋势，越顶尖的消费越具有韧性 .......... 1

2.外国游客代际更替，边际增量显著 .......... 7

二、日本本土企业地位稳固，先发优势突出下可参考性实际不强..........12

1.多数可选消费行业日企仍占据主导地位 ..........12

2.以美妆及餐饮为例看国际品牌在日发展 ..........13

三、精神消费市场质量高，娱乐消费依旧是好的切入口..........18

1.游戏市场需求增长具备高韧性 ..........18

2.银发经济在旅游需求上体现显著 ..........20

四、日本生产和生活资料依赖于进口，重视外贸与运输资源..........22

五、日本 FDI 流入集中于科技、制造、金融领域..........25

投资评价和建议 ..........28

风险分析..........29

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。