❖ A 股供热龙头，双主业格局稳中向好：公司立足辽宁沈阳，深耕供热领域二十余载，2018 年收购兆讯传媒 100%股权，形成“清洁供热+高铁数字媒体”双主业格局；公司清洁能源业务占比长期稳定在 80%以上，但广告发布业务受疫后铁路出行回暖影响，有望成为公司未来业绩增长的助推剂；2021-2023 年，公司分别实现归母净利润 10.46/9.44/8.59 亿 元 ， 分 红 比 例 分 别 为52.02%/50.34%/52.60%，未来分红潜力仍然显著。

❖ 城镇化推动供热增长，煤炭策略助力业绩提升：根据国家统计局数据显示，2005-2022 年间辽宁省城镇化率从 58.71%增长至 73.00%，同时沈阳市供热面积呈现稳步上升的趋势；公司的供热面积近五年来以年均 325.2 万㎡的增量递增，已在沈城占有较为稳定的服务区域且特许经营权没有期限，未来公司有望借助龙头优势带动业绩增长；未来 3-5 年内，煤炭供需紧张的局面预计不会有显著改变，针对煤炭价格居高不下的风险，公司通过与煤矿企业建立长期友好的合作关系，坚持长协锁价，加大淡季采购份额，实行精细化管理实现生产效率优化。

❖ 高铁传媒促进业务增长，氢能业务成为新亮点：国务院文件指出，到 2025年，高铁营业里程由 2020 年的 3.8 万公里升至 5 万公里。兆讯传媒作为国内高铁传媒龙头企业之一，有望受益于疫后铁路出行回暖实现业绩回升；顶层政策指出氢能产业是未来产业重点发展方向，2021 年公司战略投资入股爱德曼氢能装备有限公司，目前公司在清洁能源制氢、高压储氢及燃料电池等关键环节积极布局，打造氢能发展的核心竞争力。

❖ 投资建议：我们预计公司在 2024-2026 年分别实现营业收入 35.89/41.09/44.84亿元，归母净利润 8.18/9.75/11.63 亿元,对应 PE 分别为 14.86/12.46/10.45 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

❖ 风险提示：股权质押风险；煤炭价格变动风险；管网设备老化导致维护更新成本增加风险；气候风险；综合能源业务拓展不及预期及广告媒体行业增速下降风险。

内容目录

1 清洁供热+高铁传媒模式稳中向好 .......... 4

1.1 深耕供热领域二十余载，核心业务大力拓展 .......... 4

1.2 清洁供热+高铁传媒业务稳健，高分红潜力显著 .......... 5

2 清洁供热面积持续扩张，供热业务稳步增长 .......... 7

2.1 全国清洁供热面积持续扩张，需求释放带动业绩增长 .......... 7

2.2 上游煤价稳中走低，煤炭策略控制成本 .......... 11

2.3 精细化管理优化生产效率，服务区域稳定竞争优势增强 .......... 12

3 高铁传媒稳定增长，氢能业务成为新亮点 .......... 13

3.1 研发与技术优势突出，综合性能源业务发力推动业绩提升 .......... 13

3.2 高铁传媒第一股，运营面积覆盖全国 .......... 15

3.3 氢能业务布局力度增强 .......... 17

4 盈利预测及估值对比 .......... 18

5 风险提示 .......... 21

图表目录

图 1. 公司深耕供热领域二十余载 .......... 4

图 2. 公司业务立足沈阳，布局全国 .......... 5

图 3. 2023 年供热业务占 65%（亿元） .......... 5

图 4. 苏氏家族合计持有公司 69.43%股权 .......... 5

图 5. 营业收入回暖 .......... 6

图 6. 归母净利润下滑，未来有望回升 .......... 6

图 7. 清洁能源业务占比稳定在 80%左右 .......... 6

图 8. 受煤炭价格高位影响，清洁能源毛利率有所下行 .......... 6

图 9. 期间费用率常年稳定在 4%以下 .......... 7

图 10. 近三年坚守 50%高分红承诺 .......... 7

图 11. 货币资金储备充足 .......... 7

图 12. 公司深耕供热市场 .......... 8

图 13. 全国城市、县城集中供热面积稳步增长 .......... 9

图 14. 2012-2022 年沈阳市供热面积及公司占比 .......... 10

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。