1）周期反转确定性强：自 23 年 1 月，能繁存栏持续16 个月下降，生猪产能得到较为充分的去化，为周期反转奠定了牢固基础，预计生猪供应偏紧局面贯穿 24H2。2）上行周期持续性好：受反复、深度的行业性亏损影响，生猪养殖企业普遍具备较大经营压力，我们认为猪企盈利改善之后首要任务是修复资产负债表而非大规模扩产，因此行业产能短期难以大幅增加，利好本轮上行周期的持续性。3）猪价及成本剪刀差有望持续：24 年以来玉米、豆粕价格持续回落，养殖企业成本压力得到一定程度的缓解。

展望后续，全球玉米、豆粕供应较为宽松，饲料原料价格难以大幅上涨，同时 24H2 猪价仍有上行空间，猪价及成本剪刀差下养殖盈利有望扩大。

公司成本持续领先。成本管控能力是猪企的核心竞争力，公司通过在育种、饲料、健康管理、智能化、人才等方面持续发力，养殖成本一直处行业第一梯队，具备穿越周期的实力。2024 年 6 月，公司完全成本已降至 14 元/公斤左右，较年初 15.8 元/公斤的水平显著下降。后续随着养殖成绩的改善和饲料原材料跌价在成本端的持续显现，公司养殖成本仍有下行空间。

公司进入高质量发展阶段。公司现已形成集饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食为一体的生猪全产业链布局，具备协同优势。养殖业务方面，公司具备较为充裕的产能储备和土地储备，可以支撑未来出栏量稳定提升。

屠宰业务方面，随着产能利用率的提升，有望贡献利润。公司已由高速发展转向高质量发展，中长期业绩、规模有望稳健增长。

投资建议：预计公司 24~26 年实现收入 1382.27/1643.33/1610.14 亿元，同比分别+24.69%/+18.89%/-2.02%；实现归母净利润 196.25/270.31/217.40亿元，同比分别+560.32%/+37.74%/-19.58%。公司作为生猪养殖龙头企业，具备规模优势和成本优势，看好公司在猪价景气周期的盈利兑现，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：猪价上涨不及预期，出栏量不及预期，成本大幅上涨，动物疫病

索引内容目录

投资要点 .......... 5

关键假设 .......... 5

区别于市场的观点 .......... 5

股价上涨催化剂 .......... 5

投资建议 .......... 5

牧原股份核心指标概览.......... 6

一、 牧原股份：全产业链布局的生猪养殖龙头企业 .......... 7

1.1 全产业链布局的生猪养殖龙头企业 .......... 7

1.2 专注养殖主业，高 ROE 源自出色的成本管控能力 .......... 7

1.3 股权结构较为集中，管理团队经验丰富 .......... 9

二、 行业分析：生猪产能去化明显，周期反转确定性高 .......... 10

2.1 产能持续去化，猪价周期反转基础牢固 .......... 10

2.2 行业经过长时间亏损，短时间无力快速增加产能 .......... 11

2.3 主要饲料原料价格仍在低位，猪价及成本剪刀差将持续 .......... 12

2.4 原料价格高位同比下降，成本压力缓解明显 .......... 13

三、 多维度构建成本领先优势 .......... 15

3.1 育种：摆脱进口种猪依赖，降低折旧摊销成本，灵活调节产能 .......... 15

3.2 饲料：坚持饲料自产，低豆粕日粮有效降本 .......... 16

3.3 健康管理：加大研究投入，持续推进疫病净化 .......... 18

3.4 智能化：最小颗粒度管理，提升效率 .......... 20

3.5 人才：培养体系完备，员工激励制度良好 .......... 22

四、 养殖迈向高质量发展阶段，屠宰具备协同优势 .......... 24

4.1 产能储备充裕，出栏量预计稳定增长 .......... 24

4.2 下游延伸布局屠宰业务，享受协同优势 .......... 25

五、 盈利预测与投资建议 .......... 28

5.1 关键假设与盈利预测 .......... 28

5.2 投资建议 .......... 28

六、 风险提示 .......... 29

图表目录

图 1：牧原股份核心指标概览图 .......... 6

图 2：牧原股份发展历程图 .......... 7

图 3：公司一体化产业链布局 .......... 7

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。