伴随消费电子需求回暖及创新加速，2024 年公司多项产品线业绩明显复苏，展望未来，高端声学/光学、散热、折叠屏转轴等新兴产品线有望受益于 AI、折叠机等创新浪潮，其中 A 客户业务望受益苹果硬件创新与 AI 共振驱动的三年向上周期，未来公司有望围绕 A 客户拓展新产品线。公司在汽车、XR 领域亦有布局，收购 PSS 为拓展国际化高端车载业务打下基石。我们看好公司业绩复苏的弹性以及未来多项业务成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

瑞声科技：感知体验解决方案领导者，围绕消费电子及车载领域布局多产品线。瑞声科技以声学业务起家，以打造感官体验技术的未来为企业目标，产品线逐渐拓展到声学、电磁传动及精密结构件、光学和 MEMS 四大板块，2023年收购 PSS 拓展国际化高端车载声学业务。过去几年公司业绩承压，主要系手机等终端需求不振及零组件创新放缓，23H2 随着手机市场复苏，公司各项业务的需求、盈利能力逐渐恢复。2024 年上半年公司实现收入 112.5 亿元，同比+22.0%；净利润 5.37 亿元，同比+257.3%；毛利率 21.5%，同比+7.4pcts；净利率 4.58%，同比+4.0pcts，其中新并购的车载声学龙头 PSS 贡献并表收入 15.2 亿元/毛利率 25.0%。

多项产品线业绩明显复苏，关注高端声学/光学、散热、折叠屏转轴等新兴产品线的创新前景。今年安卓手机出货望延续去年下半年来的复苏趋势，公司多项业务上半年实现了需求复苏和产品结构改善，24H1 公司声学/光学/电磁传动及精密结构件业务收入分别增长 4.1%/24.9%/1.1%，毛利率提升了4.4/21.7/3.6pcts。我们看好未来多类产品的创新趋势：1）声学：23H2 行业恢复升规趋势，SLS 大师级扬声器等新品具备成长空间，AI 驱动了手机语音交互技术迅速迭代，MEMS 麦克风业务亦有望升级；2）光学：22-23 年拖累公司盈利的主要因素，随着安卓手机光学需求回暖以及光学创新，叠加自身产品结构优化，预计 24 年光学业务或大幅减亏，建议关注高端镜头及模组营收占比的增长及玻塑混合产品客户拓展进度；3）电磁传动及精密结构件：转轴、散热和笔电机壳未来具备较大成长空间。折叠手机从创新走向实用，公司转轴获得客户认可，24H1 出货已近 50 万个，未来望拓展更多新客户；散热业务 24H1 收入增长近 100%，终端 AI 化升级推动算力提高，单机功耗有提升趋势，带动单机散热材料规格及用量升级，散热业务有望维持高增长。

A 客户业务望受益苹果硬件创新与 AI 共振驱动的三年向上周期，并有望围绕A 客户拓展新产品线。公司 A 客户业务主要为声学、马达、笔电机壳，我们认为未来三年苹果 AI 端侧创新将推动相关产业链发展，例如 AI 语音交互需求带动声学创新，公司麦克风业务有望受益；公司在扬州的新建产能开始放量，笔电机壳业务的份额有望稳步增长；未来 A 客户按键方案的潜在变化有望驱动马达用量的增长。同时未来几年公司有望拓展新产品线，例如公司散热产品已覆盖多家安卓头部手机厂商，未来或将导入 A 客户散热供应链。

投资建议：公司消费电子业务迎来复苏，多项产品线受益于 AI、折叠屏等消费电子创新，A 客户业务望受益苹果硬件创新与 AI 共振驱动的三年向上周期，未来有望围绕 A 客户拓展新产品线，车载、XR 亦有长线成长看点。我们预计公司 24-26 年营收 252.0/288.9/331.3 亿，归母净利润 14.4/18.5/21.7 亿，对应 PE 为 18.6/14.5/12.3 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、需求不及预期、贸易摩擦加剧。

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