VeSync 创立于 2011 年，自成立以来，通过不断引入新技术和产品，逐步完善和丰富了产品线。2012年，公司推出自有品牌 Etekcity，主要销售健康检测设备、户外娱乐产品及个人护理产品，稳固了智能家居设备市场的基础；Levoit 自 2016 年成立后迅速增长，成为空气净化器领域的重要品牌；同年，公司推出Cosori，在厨房小家电市场取得了显著成绩。2023 年，Levoit/Cosori 占比分别为 56%/34%。公司专注于打造爆款产品，已在多个小家电品类中取得了显著成就。2023 年，美国市场 Levoit 空气净化器及空气加湿器销售额口径市场份额分别为 29%和 23%，分别位列第一。空气净化器在德国市场占据了 27%的市场份额，排名第二。Cosori 品牌的空气炸锅在西班牙和挪威市场分别以 32%和 43%的市场份额位居第一。

亚马逊 SC 转 VC 模式，增强公司品牌力及销售稳定性。公司早期主要通过Seller Central（SC）计划开始在美国市场销售产品，于 2017 年开始使用 Vendor Central（VC）计划，通过亚马逊的大宗采购订单模式，极大提升了品牌知名度，并增强了客户对产品的信心。在这个模式下，亚马逊直接履行客户订单，公司享有供应商独有的优质市场营销资源，包括 AMS 广告位和增强的品牌内容，帮助公司有效提升产品曝光度和销量。2017-2022 年，SC 模式从占比 91%降至 1%，VC 模式从 8%提升至 82%。

稳步推进全球化战略，线上线下同步发力。2017-2023 年，北美地区销售收入占比均超过 70%。公司通过与亚马逊扩展合作分别于 2013/2014/2017进入了欧洲、加拿大及日本市场，公司亦透过亚马逊以外的销售渠道扩展至越南、法国及德国，目前已覆盖超过 40 个国家。2023 年，公司在海外市场取得了显著的增长，北美和欧洲市场的年同比增长率均为 17%，此外，亚洲市场年同比增长率高达 83%，反映了公司在新兴市场的成功开拓和品牌影响力的快速提升。Vesync 在线下渠道的拓展亦取得显著成果，已经成功进入了 Walmart、Best Buy、Costco 等知名零售商的货架。截至 23年底，公司产品已进入全球超 1.6 万家零售门店，同比增长 66%。其中，Levoit 品牌的空气净化器/空气加湿器已进入 12405/4209 家门店，COSORI品牌的空气炸锅/烤箱进入 7475/2077 家门店。

投资建议：公司产品多点开花，持续推出竞争力较强的产品矩阵，且海外区域及线下渠道持续扩张，市场份额稳步提升；产品结构优化下利润率有望维持稳定。我们预计 2024-2026 年公司实现营收 7.08/8.45/9.81 亿美元，同比+21%/ 19%/16%，归母净利润分别为 0.94/1.12/1.30 亿美元，同比+21%/20%/17%，对应 EPS 分别为 0.08/0.10/0.11 美元，对应 PE 为6.5/5.5/4.7x，维持“推荐”评级。

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