平安观点：互连类芯片领先企业，AI 浪潮助力新增长。公司是全球互连类芯片的主要供应商之一，产品线包括内存接口芯片、运力芯片以及津逮服务器平台，可提供 DDR2-DDR5 内存全缓冲/半缓冲完整解决方案。近年，公司收入体量随下游需求有所波动，盈利能力维持在较高水平：2019-2022 年，公司收入从 17.38 亿元增长到 36.72 亿元的阶段性峰值，2023 年略有下降（22.86 亿元），2024Q1 同比大幅增长，收入波动的主要原因为下游需求的变化所致；此外，公司净利率连续多年维持在 30%以上（2023 年除外），核心业务互连类芯片毛利率位于 58%以上，盈利能力连续多年处于较高水平。未来，随着 DDR5 渗透率提升以及运力芯片的规模放量，公司业绩有望持续稳定增长。

内存接口芯片是公司基本盘，DDR5 渗透助力新腾飞。内存接口芯片是服务器内存模组的核心逻辑器件，是 CPU 存取内存数据的必经通道，按功能主要分为 RCD 和 DB 两类。内存接口芯片可视为公司基本盘，是公司收入的主要来源。公司在 DDR4 世代发明了“1+9”分布式内存子系统架构，解决了内存子系统大容量与高速度之间的矛盾，成为 DDR4 LRDIMM的标准设计，自此逐渐成为行业领跑者；进入 DDR5 世代，“1+9”框架演化为“1+10”架构，继续作为 LRDIMM 的国际标准，公司行业优势地位得到进一步巩固。当前，DDR5 渗透率快速提升，公司相关内存接口芯片类别更加丰富（SPD、TS、PMIC），且价值量有所提高，未来有望助力公司内存接口芯片基本盘焕发新的成长活力。

AI 带来算力新革命，运力芯片贡献新的增长极。AI 快速发展，对算力、存力带来巨大需求，高算力处理器与高容量内存间数据的高速稳定传输至关重要，运力芯片应运而生。公司在运力芯片领域布局完善，产品类别涵盖 PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD、MXC 等。PCIe Retimer 主要解决数据高速、远距离传输时信号时序不齐、完整性差等问题，公司相应产品已规模出货，24Q1 单季出货量约 15 万颗，24Q2 出货量约 30 万颗，成长态势强劲；MRCD/MDB 是高带宽模组MRDIMM 的核心逻辑器件，功能与 RCD/DB 类似，市场规模将随 MRDIMM 渗透率的提升而扩大，公司已完成 MRCD/MDB第一子代的研发，24Q2 单季销售额超过 5000 万元；CKD 应用场景是传输速率达到 6400MT/s 时的 AIPC，2024 年 4 月公司率先试产 CKD 芯片，2024Q2 开始规模出货，后续随着客户端支持 DDR5-6400 内存模组的 CPU 平台上市，CKD 有望逐渐放量。综上，AI 浪潮对运力芯片带来大量需求，公司在该领域布局完善且领先，后续有望成为新的增长点。

津逮®：安全、可靠的服务器平台。公司津逮®服务器平台主要包括津逮®CPU 和混合安全内存模组两部分，津逮®CPU 是公司基于 Intel 核开发的面向本土市场的 x86 服务器 CPU，混合安全内存模组则可以为服务器平台提供安全、可靠的内存解决方案。目前，已有多家服务器厂商采用津逮®服务器平台相关产品，开发出了系列高性能且具有独特安全功能的服务器机型，并广泛应用到政务、交通等领域及高科技企业中。

投资建议：公司是全球互连类芯片领先企业，基本盘是内存接口芯片，随着 DDR5 渗透率逐渐提升，有望激发公司该产品线的增长活力，此外，AI 逐渐落地，高算力、大存力对数据的高速稳定传输带来新需求，为此公司针对运力芯片进行了完善布局，多款产品行业领先，有望在 AI 时代成为公司新的增长点。我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 1.25 元、1.88 元、2.53 元，对应 2024 年 8 月 22 日收盘价的 PE 分别为 43.4X、28.8X、21.4X，公司技术水平先进，产品竞争力强，DDR5 渗透以及 AI 浪潮有望推动公司业绩稳定增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。集成电路技术迭代较快，若公司产品迭代无法跟上内存、CPU 等核心器件的升级节奏，可能导致公司未来成长乏力。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于服务器，若服务器市场需求疲弱、DDR5 渗透缓慢或 AI 落地延迟，可能对公司带来不利影响。3、产业生态合作风险。公司主营互连类芯片，对产业链生态依赖性较强，若与上下游伙伴的合作程度不够密切，可能影响公司新品的推出与放量。

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