需求收缩的五大群体都有哪些？ 

2024 年 8 月 24 日今年以来，国内有效需求不足是经济运行中的一个突出问题。我们研究发现，外资企业投资、中小企业新建项目投资、房地产投资、社会集团消费以及城镇居民消费等群体行为，呈现出较为明显的需求收缩特征。 

外资企业投资收缩：2024 年以来，外资企业的固定资产投资大幅负增长，1-7 月累计下降 15.2%，是拖累固定资产投资的重要因素。此前，外资企业投资最大降幅发生在奥密克戎病毒笼罩下的 2022 年，但今年以来降幅已超过 2022 年。 

新建项目投资低迷：2024 年以来，固定资产投资中，扩建项目投资高增，新建项目投资较为低迷，1-7 月扩建项目投资累计增长 39.3%，新建项目投资累计下降 1.2%。这表明当前投资增长主要依赖存量项目扩建，而缺少新建项目。 

房地产投资延续负增长：2024 年以来，房地产投资延续负增长，截至 7月，房地产投资在全部投资中比重降至 21.2%，较历史高点（30.9%）累计下降 9.8 个百分点。连带影响下，第二产业投资比重持续上升，第三产业投资比重持续下降。 

社会集团消费萎缩：全部消费可以分解为居民消费和社会集团消费，其中居民消费约占六成，社会集团消费（即政府机关、部队、企事业单位、村集体等各类机构消费）约占四成。2024 年以来，社会集团消费已连续 2 个季度负增长。 

城镇居民消费谨慎：一线城市社零负增长可能是全国的一个缩影，2024 年以来，全国范围内城镇消费增长明显落后于乡村消费。一个重要原因是，城镇居民受降薪裁员等因素影响更大，收入增长落后于农村居民。 

政策和投资含义：政策方面，我们认为进一步扩大内需或仍有必要。但政策落地节奏仍难把握，不宜对快速落地期待过高。投资方面，建议在需求扩张的领域中寻找结构性机会。

风险因素：需求收缩影响蔓延，政策落地不及预期等。

目 录

一、外资企业投资收缩 .......... 3

二、新建项目投资低迷 .......... 4

三、房地产投资延续负增长 .......... 5

四、社会集团消费萎缩 .......... 6

五、城镇居民消费谨慎 .......... 7

六、政策和投资含义 .......... 9

风险因素 .......... 10

图 目 录

图 1：2024 年以来，外资企业的固定资产投资大幅负增长 .......... 3

图 2：外资企业投资正在创下有数据以来最大降幅 .......... 4

图 3：2024 年以来，扩建项目投资高增，而新建项目投资低迷 .......... 4

图 4：1992 年有数据以来，新建项目投资首次负增长 .......... 5

图 5：2024 年以来，房地产投资在全部投资中比重持续下降 .......... 6

图 6：近几年第二产业投资比重持续上升，第三产业投资比重持续下降 .......... 6

图 7：2024 年以来，社会集团消费已连续 2 个季度负增长 .......... 7

图 8：2024 年以来，城镇消费增速明显落后于乡村消费 .......... 8

图 9：2024 年以来，城镇居民消费增长落后于农村居民 .......... 8

图 10：2024 年以来，城镇居民收入增长也落后于农村居民 ..........9

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