报告摘要
兴业银行发布 2024 年半季报，24H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 1.8%、3.7%、0.9%，增速较 24Q1 分别变动-2.4pct、-3.5pct、+4.0pct，营收和 PPOP 增速略有回落，但维持正增速，归母利润增速转正。从上半年累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、成本收入比下降形成正贡献，净息差收窄、净手续费收入、拨备计提等因素形成拖累。从 24Q2 单季度业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提形成主要正贡献，净息差、手续费和有效税率形成主要拖累。
亮点：（1）存款成本明显改善。24H1 净息差为 1.86%，环比 24Q1 仅下降 1bp，边际企稳。24H1 存款成本率较 23A 全年下降 18BP，改善明显，一方面得益于公司深耕核心负债带动活期存款占比提升，另一方面受益于手工补息高息存款压降。（2）规模稳健扩张。上半年，公司总资产同比增速 4.6%，风险加权资产增速 5.5%。公司内生资本增速（ROE*（1-分红率））7.7%，超过当前风险加权资产增速，如果这一趋势保持，公司分红率便可持续，当前高股息可兑现，配置价值凸显。
同比内生资本增速 4.8%超加权风险资产增速，对公贷款稳健增长。
关注：（1）资产质量指标有所波动。24H1 末不良率 1.08%，环比 24Q1末上升 1BP；关注贷款率环比 24Q1 上升 3BP；逾期贷款率环比 23 年末上升 9bp。24H1 公司重组贷款率 0.49%，较 23A 末上升 43BP，预计公司应监管要求调整了重组贷款认定口径。24H1 末公司拨备覆盖率237.8%，环比 24Q1 下降 7.7pct。整体上资产质量指标有所波动，宏观经济承压环境下，地产和零售领域不良压力有所增加。24H1 末公司对公房地产领域不良资产率 3.65%，较上年末增长 62BP，地产不良主动暴露。2024H1 末公司对公地产融资拨备率 4.95%，大于地产不良资产率。（2）中收增长依旧承压。公司财富、投行、托管、FICC 等重点中收业务量保持稳健增长，但由于监管降费、资本市场低迷等因素，中收业务毛利明显下降，24H1 公司手续费增速-19.4%，中收依旧承压。
盈利预测与投资建议：公司息差企稳，存款成本明显改善，营收维持正增长，利润增速回正，规模扩张稳健，资本内生模式保证分红率可持续性和当前高股息价值的兑现。预计公司 24/25 年归母净利润增速分别为 3.87%/3.86%，EPS 分别为 3.65/3.80 元/股，当前股价对应 24/25年 PE 分别为 4.60X/4.42X，对应 24/25 年 PB 分别为 0.46X/0.42X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值 30.95 元每股，对应 24 年 PB 估值约 0.8X，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）政策调控力度超预期。
图表索引
图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .......... 4
图 2：累计同比业绩拆分（2024H1） .......... 5
图 3：累计同比业绩拆分（2024Q1） .......... 5
图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 .......... 7
图 5：单季度同比业绩拆分（2024Q2） .......... 8
图 6：资本充足率 .......... 18
图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 .......... 19
图 8：股东数量与户均持股数量 .......... 19
表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）.......... 3
表 2：累计业绩同比增速 .......... 4
表 3：累计同比业绩拆分 .......... 6
表 4：累计业绩结构 .......... 6
表 5：单季度业绩同比增速 .......... 7
表 6：单季度同比业绩拆分 .......... 7
表 7：单季度业绩结构 .......... 8
表 8：累计 ROE 拆解.......... 9
表 9：单季度 ROE 拆解 .......... 9
表 10：净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率 .......... 10
表 11：生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 .......... 10
表 12：生息资产情况（单位：百万元） .......... 11
表 13：计息负债情况（单位：百万元） .......... 12
表 14：贷款情况 .......... 13
表 15：存款情况（单位：百万元） .......... 14
表 16：投资类资产情况（单位：百万元） .......... 15
表 17：非息收入、其他综合收益 .......... 15
表 18：手续费结构 .......... 16
表 19：资产质量关键指标（单位：百万元） .......... 16
表 20：不良贷款情况 .......... 17
表 21：减值损失、拨备余额（单位：百万元） .......... 18
表 22：前十大股东（2024 年二季度末） .......... 20
表 23：前十大股东（2024 年一季度末） .......... 20
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