中国核能电力股份有限公司(下称“中国核电”)系中国核电事业的开拓者,是中国核工业集团(以下简称“中核集团”)旗下唯一核电运营平台。公司系我国核电运营商的双寡头之一,收购中核汇能有限公司(以下简称“中核汇能”)后积极布局新能源业务,目标打造世界一流清洁能源服务商。1)核电重启致使公司装机容量稳步提升:我国自2019 年重启核电后,公司充分受益于核电核准节奏加快,截至 2023 年年末,公司控股 25 台核电运行机组,都保持安全稳定运行,装机容量 2375.0 万千瓦,其中 WANO满分机组 18 台,综合指数平均分 98.22;2024-2029 年间预计商运 11 台机组,合计装机容量 1263.2 万千瓦,装机容量稳定提升。2)中核汇能 2025 年预计在运装机容量3000 万千瓦:公司 2023 年在运光伏装机容量 1256.44 万千瓦,在运风电装机容量 595.15 万千瓦,预计至 2025 年公司在运装机容量 3000 万千瓦,快速增长。3)战略新兴产业前瞻布局。三业并举,公司具备较好的业绩稳定性和成长性。
核电行业迎来景气拐点,公司年度投资计划继续增加。2016-18 年三年核电零核准后,2019 年重启核准,21 年政府工作报告转为“积极”,2022-2024 年连续三年核准超过两位数的商用核电机组(分别为 10、10、11 台机组),或显示我国核电建设进入稳定批复周期,预计我国核电有望按照年均建设 8-10 台机组稳步推进。单台“华龙一号”价值量约 186 亿元,按年均 9 台测算,每年核电市场空间约 1674 亿元。根据我们梳理,截至 2024 年 7 月 26 日,仍有 13 台机组待核准,5 台机组待环评,2024 年 8 月19 日核准其中 11 台。先进核能方面,四代核电中,霞浦钠冷快堆商用示范 1/2 号机组开工,石岛湾高温气冷堆机组已经商运,甘肃熔盐堆进入试运行。核能各条线工作依次展开,显示核电行业景气度较高。根据公司发展规划和 2024 经营计划,2024 年投资计划总额为 1215.53 亿元(2023 年 800.17 亿元,同比+52%),主要用于核电、核能多用途、新能源、单项固定资产投资项目和参控股资本金注入、收购项目等。同时全国社会保障基金理事会(下称“社保基金会”)参与认购公司定向增发项目,显示对核电事业的长期看好,公司有望充分受益。
装机容量确定性增长,盈利能力有望持续提升。1)电量:在建项目有序转为商运,装机容量确定。2019-2023 年公司核电上网电量持续提升,CAGR 为 8.26%;利用小时数稳中有进,2023 年利用小时数为 7852 小时。2024-2029 年间预计商运 11 台机组,合计装机容量 1263.20 万千瓦,核电核准有望按照每年 8-10 台持续,长期增长趋势确定。2)电价:市场化交易程度不断加深。2019-2023 年,公司核电市场电比例由 33.71%增长到 42.56%,对平均上网电价的影响不断增强。3)成本:营业成本结构稳定。
2023 年公司营业成本中折旧、燃料及其他材料、电厂运维、人员、其他占比分别为 38.67%、22.19%、11.72%、13.72%、13.70%。其中折旧主要来自核电机组固定资产折旧,与投运机组规模挂钩。燃料方面,公司通过与母公司下属燃料采购企业和组件加工企业签订长期协议,有效锁定燃料采购数量和价格,保障燃料成本结构稳定。

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