军用网络总线与特种显示龙头企业，2024 年预期利润超 5000 万元成电光信是从事网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售的“小巨人”企业，主要产品包括 FC 网络数据通信卡、FC 网络数据仿真及监控系统、LED 球幕视景系统等，产品目前应用于国防军工领域。其中特种显示产品是公司的主要来源，营收占 55%；网络总线产品为第二大收入来源，营收占 43%。公司下游客户主要是中航工业、中国船舶、中国电科等国内大型军工集团下属单位。公司拟发行 920 万股，发行价 10 元，发行后总股本为 6237 万股（不含超额配售），我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 0.51/0.65/0.84 亿元，对应 EPS分别为 0.83/1.04/1.34 元/股，发行价对应 PE 为 12.1/9.6/7.5X。考虑到下游装备生产及未来拓展民品领域有望带来的业务增量，首次覆盖给予“增持”评级。

新型战机换代带动网络总线产品需求旺盛，公司产品填补相关市场空白网络总线产品包含高速网络通信组件与航电网络仿真、监控、测试设备，主要应用于数据模拟仿真、监控、通信领域。FC 网络总线具有可靠性高、效率高、带宽高、抗干扰等优点，是军用飞机信息化、智能化的基石。2023 年网络总线产品实现营收 9274 万元（+31%），2020-2023 年 CAGR 达 52%，是公司第二大收入构成。目前我国战机二代机占比为 47%，预计未来五年为新型战机列装加速期，战机更新换代推动配套 FC 网络总线产品需求增长。在行业竞争中，公司在产品、研发创新等方面具有优势，模拟综合核心处理机填补相关市场空白。

首创 LED 球幕视景系统打破对国外依赖，预计每年军用模拟器市场约 57 台特种显示产品由特种 LED 显示产品与液晶加固显示产品构成，下游应用于军用模拟仿真训练领域。LED 球幕视景系统经过 5 次技术迭代，2021 年通过军品鉴定并批量供货。2023 年特种显示产品营收 1.18 亿元（+27%），2020-2023 年 CAGR为 145.24%，是公司主要收入来源。公司首创 LED 球幕视景系统优于主流投影技术，并且打破对国外依赖。根据公司招股书，预计每年军用模拟器市场规模为 57 台。公司特种显示领域在手订单总量较为充足，公司还取得舰用 LED-COB 显示产品合同订单，进一步丰富公司特种显示领域产品线。

风险提示：客户集中度较高风险、市场需求不及预期风险、竞争加剧风险

目 录

1、 公司总览：专注网络总线与特种显示的专精特新“小巨人” .......... 4

2、 网络总线：军用飞机信息化、智能化的基石，FC 网络总线成主流 .......... 9

2.1、 产品业务：2023 年营收 0.93 亿元，近三年 CAGR 超 50% .......... 9

2.2、 行业情况：中国二代机占比 47%，战机换代带动 FC 总线需求增长 .......... 13

2.3、 竞争优势：模拟综合核心处理机填补市场空白，FC 网络拓展舰载 .......... 14

3、 特种显示：LED 球幕视景系统填补仿真空白，在手订单超亿元 .......... 16

3.1、 产品业务：2023 年特种显示营收 1.19 亿元，是公司最主要收入构成 .......... 16

3.2、 行业情况：每年军用飞行模拟器规模 57 台，LED 视景将替代投影 .......... 19

3.3、 竞争优势：LED 球幕视景系统打破对国外依赖，在手订单超 1 亿元 .......... 20

4、 未来看点：民用飞行模拟器+TSN 网络总线为公司潜在增长点 .......... 22

5、 盈利预测与估值对比 .......... 26

6、 风险提示 .......... 26

附：财务预测摘要 .......... 27

图表目录

图 1： 公司发展经历主攻 FC 网络总线、重点布局特种显示、双轮驱动发展三个阶段 .......... 4

图 2： 邱昆、解军和付美三人一致行动，共持股 46.53% .......... 4

图 3： 2023 年特种显示产品收入占比超 50% .......... 5

图 4： 2012 至 2024 年我国国防预算快速上升.......... 5

图 5： 2023 年核心技术产品收入占比超 80% .......... 8

图 6： 2023 年成电光信本科及以上学历人员占研发人员比例超过 87% .......... 8

图 7： 2023 年公司实现营收 2.16 亿元（+27.72%） .......... 9

图 8： 2023 年公司毛利率为 50.40% .......... 9

图 9： 2023 年公司净利率为 20.84% .......... 9

图 10： 2023 年归母净利润为 4504.47 万元（+33.98%） .......... 9

图 11： 机载总线网络用于实现飞行控制系统、导航系统等机载系统之间的数据传输 .......... 10

图 12： 2023 年网络总线产品收入 9274 万元（+31%） .......... 12

图 13： 2023 年 FC 网络数据通信卡收入 6466.83 万元 .......... 13

图 14： 网络总线产品价格总体保持稳定 .......... 13

图 15： FC 网络总线产业链下游领域覆盖军工、航空航天、舰船等诸多行业 .......... 13

图 16： 美国军用飞机三代机为主，四代机为辅 .......... 14

图 17： 我国军用飞机二代机比例为 46.71% .......... 14

图 18： 公司 FC 网络总线产品毛利率与全信股份相近 .......... 15

图 19： 2023 年公司研发费用率与全信股份、旋极信息相近 .......... 15

图 20： 截至 2024 年 3 月 31 日，公司 FC 网络数据通信卡产品在手订单 1717.5 万元 .......... 16

图 21： 战斗机飞行员仿真模拟训练系统包括视景显示系统、飞行模拟座舱等三部分 .......... 16

图 22： LED 球幕视景系统经过 5 次迭代，通过军品鉴定并批量供货 .......... 18

图 23： 2023 年公司特种显示产品收入 1.19 亿元 .......... 18

图 24： 2023 年公司 LED 球幕视景系统收入 1.02 亿元 .......... 18

图 25： 液晶加固显示产品价格略有下降 .......... 18

图 26： 估算中国每年军用飞行模拟器市场规模为 57 台 .......... 20

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