❖ 学大教育：稳固传统教培业务，积极布局职教业务。公司深耕教育行业二十余载，自 2001 年创立以来公司一直秉持着“以人为本，因材施教”的教育理念，制定和实施以学生为中心的教学体系及模式。公司已累计服务超 100万的学生，覆盖 100 多个城市。自“双减”政策后，公司巩固个性化教育业务，积极拓展全日制基地等业务应用场景；同时积极深入探索和布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域。

❖ 个性化教育头部公司，全国化品牌优势：因我国高等教育资源较为紧张，简易计算 2023 年我国普通本科升学率为 56%，且高中阶段在读人数持续增长，普通高中在校生人数从 2020 年 2494 万人提升至 2023 年 2804 万人，CAGR达 3.97%，估计学科辅导需求持续提升。公司个性化教育业务针对普通高中阶段培训，提供更具针对性的 6 对 1 陪伴式贴心服务，定制个性化学习计划。同时公司采用个性化学习辅导系统“e 学大”，通过 ASPG 学习及辅导体系形成一个可循环提高的学习及辅导闭环。凭借全国化品牌优势，公司培训人次有望持续提升。

❖ 布局职教第二增长曲线：职业教育政策频发，促进职业教育高质量发展。目前我国中职学校中民办中职占比从 19.53%上升到 29.97%，民办在中职赛道发展较为顺畅，保持稳定增长。公司已收购东莞鼎文、大连通才、沈阳国际商务学校，业务规模有望快增。

❖ 投资建议：公司作为全国个性化教育头部企业，受益于终端需求旺盛，培训人次及客单价有望持续提升。同时公司积极布局职业教育第二增长曲线，持续收购、托管运营中职院校，在读人次有望快增，贡献业绩增量。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为 2.51/3.40/4.34 亿元，对应 PE 分别为 29x/21x/16x，首次覆盖给予“增持”评级。

❖ 风险提示：行业竞争加剧风险，股权质押风险，商誉减值风险。

目录

1 学大教育：稳固传统教培业务，积极布局职教业务 .......... 4

1.1 基本概况：个性化教育龙头，布局职教业务迎新发展 .......... 4

1.2 业务：打造多元化教育集团 .......... 5

1.3 管理团队教育领域经验丰富，创始人回归成第一大股东 .......... 5

1.4 成本降低效果显著，盈利能力不断改善 .......... 6

2 个性化教育头部公司，全国化品牌优势 .......... 8

2.1 市场需求稳定，规模庞大 .......... 8

2.2 头部机构合规转型完毕，政策引导服务质量提升 .......... 10

2.3 1v1 个性化教学：全国化品牌，全流程服务 .......... 13

2.4 全日制学习基地：师资优异，高效提分 .......... 14

2.5 研发投入提升教学质量 .......... 15

3 布局职教第二增长曲线 .......... 16

3.1 政策端促进职教高质量发展 .......... 16

3.2 中职院校整合，民办比例提升 .......... 17

3.3 公司职业教育有望成新增长点 .......... 18

4 盈利预测&投资建议 .......... 19

4.1 盈利预测 .......... 19

5 风险提示 .......... 22

图 1. 公司发展历程：个性化教育全国布局，职教业务成新增长点 .......... 4

图 2. 公司控股股东合计控制公司 24.84%股权（截至 2024/4/29） .......... 6

图 3. 2022 年后公司收入恢复向好 .......... 6

图 4. 公司利润规模达到新高 .......... 6

图 5. 教育培训服务费贡献主要收入（百万元） .......... 7

图 6. 公司分业务板块毛利率 .......... 7

图 7. 公司净利率显著提升 .......... 7

图 8. 公司期间费用率呈下降趋势 .......... 7

图 9. 公司资产负债率呈下降趋势 .......... 8

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