强大资源整合能力+管理能力，实现从地勘老兵到矿业平台的转型。1999 年公司前身成立，2003 年“走出去”开始在海外提供矿山勘探技术服务，2018 年收购东鹏新材，向锂盐、铯铷盐业务拓展，2019 年收购 Cabot 特殊流体事业部，开始向上游矿山发力，2022 年收购 Bikita，2023 年 Bikita 矿山两个 200 万吨项目投产，实现锂矿完全自供。从 2018 到 2023 年五年时间，公司跨界完成了锂盐、铯铷盐两大业务从冶炼到矿山一体化产能的落地，2024 年快速切入铜业务，展现出公司自上而下强大的资源整合能力、管理能力和执行力。

地勘实力雄厚，构成矿业公司资源并购和增储的核心法宝。公司以地勘业务起家，成立初期为海外多个标志性矿山项目提供勘探技术服务，2022 年收购Bikita 后，凭借自身勘探实力，两年时间完成 3 次增储工作，资源量增幅达239.5%，矿山收购对价大幅下降。我们认为地勘实力构成了公司区别于一般矿业公司的核心优势，一方面助力公司收购更优质的资源（禀赋、增储潜力），另一方面实现增储后提高原料保障能力的同时降低矿山收购成本。

锂：地勘赋能大幅增储，一体化降本工作持续推进。

1）一体化：收购 Bikita后依靠地勘实力大幅增储，2023 年 Bikita 两个 200 万吨项目投产，目前已形成6.6 万吨一体化锂盐产能，锂矿完全自给；

2）降本：随着 Bikita 200 万吨锂辉石项目达产，锂矿原料将转变为锂辉石为主，24Q1 Bikita 矿山已完成市政电+光伏电对柴油电的替换，电力降本效果逐步显现，同时公司规划 26 年在非洲完成 3 万吨采选冶一体化项目，产能扩张的同时锂盐成本有望进一步优化。

小金属：原料保障优势突出，被忽视的全球铯铷龙头。公司占据全球仅有的三座可规模化开采铯榴石矿山中的两座，矿山原料优势保障公司具备较强定价权，铯铷业务毛利由 2019 年的 1.5 亿增长至 2023 年的 7.2 亿，期间 CAGR 达49.2%，随着竞争对手雅宝逐步退出市场及国内高新技术产业需求增长，铯铷产品价格有望稳步向上，带动业绩贡献继续保持增势。

铜：快速转型布局铜矿，资源版图中的下一个主力矿种。2024 年 3 月先后规划收购 Tsumeb 铜冶炼厂、Kitumba 铜矿，矿种布局再次拓展，增强抗周期能力。Kitumba 一期规划 5 万吨铜矿产能，26 年贡献利润，公司计划两年收购新的铜矿资源，支撑产能扩张。公司地勘优势显著，有望助力 Kitumba 铜矿增储和优质铜矿资源的收购。

投资建议：公司从地勘老兵快速转型为多矿种矿业新星，锂盐成本持续优化，铯铷业务原料保障优势显著，2024 年快速布局铜矿，打造新的盈利增长点，我们预计公司 2024-2026 年归母净利 8.8、10.0 和 17.2 亿元，对应 8 月 22日收盘价的 PE 为 23、20 和 12 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期，海外货币贬值风险。

目录

1 地勘起家，逐渐成长为多金属矿业新星 ..........3

2 海外探矿排头兵，地勘业务转型为对内赋能 ..........6

2.1 海外地勘经验丰富，承接多个标志性矿山项目 ..........6

2.2 多年地勘经历积累丰富矿权，地勘角色转变为对内赋能..........8

3 锂：资源整合能力突出，一体化布局实现锂矿完全自供.......... 10

3.1 收购东鹏新材，迈出进军锂行业第一步..........10

3.2 向上游矿山发力，收购 Tanco 弥补资源短板..........12

3.3 Bikita 两年时间大幅增储+产能快速落地，成为公司主力锂矿山..........12

3.4 锂矿开始完全自供，一体化产能持续扩张..........14

4 小金属：掌握全球优质矿山，被忽视的全球铯铷龙头 .......... 16

4.1 矿冶一体化收购，名副其实的铯铷龙头..........16

4.2 铯铷矿供给高度集中，国内需求有望稳步增长 ..........17

4.3 矿山原料优势突出，铯铷业绩快速增长..........19

4.4 布局锗资源，拓展新矿种支撑长期发展..........21

5 铜：快速布局铜矿，资源版图中的下一个主力矿种.......... 21

6 盈利预测与投资建议 .......... 23

6.1 盈利预测与业务拆分 ..........23

6.2 估值分析..........23

6.3 投资建议..........24

7 风险提示 .......... 25

插图目录 .......... 27

表格目录 .......... 27

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