报告摘要
对美国科技互联网行情进行复盘，结合历史规律探究科技周期的底层逻辑和产业轮动规律，构建 AI 硬件端中观跟踪框架。
A 股 AIGC 行情相对波折且结构分化明显。生成式 AI 技术突破引发新一轮科技革命，AI 产业链自 2023 年以来也演绎出了一定的“AIGC”行情，但是在过去一年半左右的时间里，A 股市场“AIGC”行情总体上较为波折，也显示出了一定的结构性问题。一方面，尽管 A 股相关产业链对于海外巨头如英伟达、微软等存在一定的海外映射，但相比于海外龙头的涨幅，国内相关产业链总体的涨幅是明显较低的，另一方面，A 股AI 产业链中不同细分赛道和公司的涨跌幅分化也较为明显。我们对美国20 世纪 90 年代的科技互联网行情进行了复盘，希望结合历史规律探究科技周期的底层逻辑和产业轮动规律，另一方面，我们也构建了 AI 硬件产业链跟踪框架，对 AIGC 产业最新进展进行综合分析和思考。
美国科网行情看科技产业周期演进规律。美国科技革命行情诞生于宏观经济结构由制造业向服务业转型、信息技术产业崛起的大背景之下，20世纪 90 年代美国的科技互联网行情同时具备“宽松的货币政策+温和的通胀+密集信息和科技产业政策支持”的催化。当前，我国也正处于经济结构转型期，宏观经济环境也处于“宽松的货币政策+温和的通胀+密集信息和科技产业政策支持”的背景之下，与科技互联网革命时期的美国有较高的相似度。美国 20 世纪 80 年代-90 年代计算机技术革命的核心突破路径是：计算机处理器微型化→小型个人计算机产品产生→“美国信息高速公路”加持下的互联网基础设施建设→小型个人计算机产品的全面普及→互联网软件应用的全面崛起。对应看本轮 AIGC 产业周期的演进规律，本轮周期则是经历了 AIGC 技术诞生→AI 端侧产品雏形出现→大模型与算力的全面支持→AI 端侧产品的全面普及→AI 端侧应用的全面崛起。目前 AIGC 处于第三进程（大模型与算力的全面支持）到第四进程（AI 端侧产品的全面普及）的过渡期。
AI 算力周期仍在景气上行阶段。需求端来看，北美四大云商 2024 年 Q2资本支出同比进一步上行至历史高点，资本开支情况和未来预期来看，AI 算力端旺盛需求有望持续到 2025 年，英伟达等厂商出货的延后可能影响 AI 算力建设的节奏，但需求端的旺盛能够对 AI 算力产业链形成较强的支撑。产业链环节中观跟踪来看，各个环节景气度仍然较高，关注英伟达新款 GB200 与 NVL72 机柜拉动下，具备刚性需求的液冷、铜连接，以及需求旺盛之下，业绩持续验证的光模块、HBM。
AI 端侧产品落地有望带动消费电子新一轮换机热潮。AIPC、AI 手机等AI 端侧产品逐步落地，对生产效率提升明显，同时自然语言指令有助降低使用门槛，AI 端侧有望带动消费电子新一轮换机热潮。在 AIPC 助推下，PC 周期上行趋势已初露端倪。手机端出货总体上仍处于 2023 年下半年以来的上行趋势中，下半年随着 iphone 16 等 AI 手机上市，智能手机销售也有望受到一定拉动。2024 年以来，PC、智能手机等出货有所回暖，产业链各环节之中，PCB、光学等回暖较为明显。此外关注 AI 手机升级下，对于电池、散热、存储等需求提升。
动量视角下的 AIGC 行情择时。宽松的货币政策、充裕的流动性有助推动 AIGC 行情，年内美联储降息或对 AIGC 行情有所催化。AIGC 换手率低于 2%叠加事件催化之下，易出现上涨行情，且周度动量信号能够构成双重验证。此外，DMI+RSI 指标有助于辅助底部拐点的判断。
风险提示：宏观经济波动超出预期，逆周期调节政策不及预期，AI 产业发展不及预期。
目录
1 A 股 AIGC 行情相对波折且结构分化明显 .......... 5
2 从美国科网行情看科技产业周期演进规律 .......... 7
2.1 美国科网行情发生的宏观背景 .......... 7
2.2 美国科技互联网行情中的产业周期轮动规律 .......... 9
2.3 从美国科技互联网行情案例看当下 AIGC 行情两个关键问题 .......... 12
3 AI 算力周期仍在景气上行阶段 .......... 16
3.1 北美云厂商资本开支来看算力需求仍然强劲 .......... 16
3.2 AI 算力产业链各环节均保持较高景气度 .......... 17
4 AI 端侧产品落地有望带动消费电子新一轮换机热潮 .......... 22
4.1 AIPC 对于 PC 周期上行的拉动已初露端倪 .......... 22
4.2 消费电子产业链环节景气度跟踪 .......... 23
5 动量视角下的 AIGC 行情择时 .......... 27
风险提示 .......... 29
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