随着中国资本市场的不断发展壮大，中国已经逐渐形成了一个具有自身特色、相对成熟且高度机构化的可转债市场。这一市场不仅为发行企业提供了灵活的融资选择，同时也丰富了各类投资者的可选投资渠道。本文将站在可转债的基本要素、监管规则、估值方法以及常见投资策略四个角度为投资者构建全面的可转债研究框架。

基础概念：本文首先对可转债的基本要素进行了全面梳理，包括其债券属性如票面利率、面值、期限和评级，以及权益属性包括转股价格、转股期和附加条款等。此外，本文还探讨了可转债独特的价格曲线，并结合转债的理论价值边界介绍了常用的转债分析指标。本文对转债的特殊附加条款也进行了深入的介绍和梳理。

监管规则：再融资政策的监管周期对转债发行有显著影响。定增和转债作为上市公司主要的两种再融资手段，在不同的监管周期中展现了明显的替代效应。

本文研究了历史监管政策对转债发行的影响，并分析了当下再融资监管政策的背景，这将有助于投资者对转债规模进行中长期的展望。此外，本文还介绍了转债的发行流程，跟踪这些流程可以为可转债的短期供应节奏提供指导。

估值方法：目前，转债的估值方法大致可以分为两类：绝对估值法：这一方法基于无套利的理论假设，将可转债视作金融衍生品，通过现金流贴现的方式试图精确计算出转债的理论价值，在市场定价中寻找偏差。主要包括 BS 模型、Zheng-Lin 模型和 LSM 模型等相对估值法：通过汇总并对比市场交易数据，寻找估值中枢，并通过与估值中枢的对比来发现交易数据中的偏差。相对估值法主要使用的估值指标包括转股溢价率和隐含波动率。

常见投资策略：本文深入介绍了转债市场中比较常见的几种投资策略，包括打新策略、各类经典技术性策略和条款博弈策略。在转债市场偏弱，难以挖掘新的优质标的的背景下，这些比较常见的策略依然具有一定的稳定性，值得投资者持续关注。

风险提示：大盘流动性风险，转债信用风险。

目 录

1. 可转债基础概念 .......... 4

1.1. 可转债基本要素 .......... 4

1.2. 可转债价格曲线及常见指标 .......... 5

1.3. 赎回条款 .......... 8

1.3.1. 到期赎回条款 .......... 8

1.3.2. 有条件赎回条款 .......... 9

1.4. 回售条款 .......... 11

1.4.1. 附加回售条款 .......... 11

1.4.2. 有条件回售条款 .......... 11

1.5. 下修条款 .......... 14

2. 可转债相关监管规则 .......... 16

2.1. 再融资政策周期与转债中长期供应规模 .......... 16

2.2. 可转债发行流程决定转债短期供应规模 .......... 19

2.3. 可转债管理规则 .......... 20

3. 可转债估值方法 .......... 21

3.1. 绝对估值法——寻找定价错误 .......... 21

3.1.1. BS 模型 .......... 22

3.1.2. Zheng-Lin 模型 .......... 23

3.1.3. LSM 模型 .......... 25

3.2. 相对估值法——寻找估值中枢 .......... 26

3.2.1. 隐含波动率 .......... 26

3.2.2. 转股溢价率 .......... 27

3.2.2.1. 横向比较 .......... 27

3.2.2.2. 纵向比较 .......... 30

3.3. 估值总结 .......... 30

4. 可转债常见投资策略 .......... 30

4.1. 打新策略 .......... 30

4.2. 经典技术性策略 .......... 33

4.3. 条款博弈策略 .......... 34

4.3.1. 下修条款博弈 .......... 34

4.3.2. 不赎回筛选策略 .......... 36

图表目录

图表 1：可转债基本要素 .......... 5

图表 2：可转债价格曲线 .......... 6

图表 3：可转债常见分析指标 .......... 6

图表 4：不同类型转债的指标表现 .......... 7

图表 5：不同类转债所处价格曲线区间 .......... 8

图表 6：转债到期赎回价格演变历程 .......... 9

图表 7：2017 年转债扩容以来绝大多数转债以转股方式退出 .......... 9

图表 8：赎回条款触发时间条件演变历程 .......... 10

图表 9：赎回条款触发比例条件演变历程 .......... 10

图表 10：赎回条款相关程序 .......... 11

图表 11：回售保护期演变历程.......... 12

图表 12：回售条款触发时间条件演变历程 .......... 12

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