8 月以来，在监管约束下降息交易终止，债券市场重回区间震荡格局。

高抛低吸是震荡行情中许多债券投资者较为青睐的操作思路。这一投资策略是否有效？如何把握震荡行情中收益率高位加仓和低位止盈的投资机会？本报告基于波段交易的均线西格玛和阈值方法，构建了突破、转折和极值三大类信号，以期帮助投资者理解和捕捉债市震荡行情中的“均值回归”机会。

基于本文分析，我们认为震荡行情中债券市场具备如下规律：

1）若不考虑其他因素，就算是震荡行情，顺趋势投资仍是更好的操作思路。但我们可以通过构建短趋势信号，提升震荡行情中高抛低吸的胜率。

突破信号、转折信号、极值信号都是短趋势投资的有效信号。

2）从突破信号来看：在 10Y 国债利差向下突破“20 日均线-2 西格玛”、30Y 国债利差向下突破“20 日均线-3 西格玛”时，债市出现均值回归的概率明显提升，可考虑逢低止盈。

在 10Y 及 30Y 国债利差向上突破“20 日均线+2 西格玛”的信号出现时，债市出现均值回归的概率明显提升，可考虑逢高买入。

3）从转折信号来看：若 30Y 国债利差在“20 日均线+1 西格玛”以上回落，或 10Y 国债利差在“20 日均线”以上回落的信号出现，可考虑跟随短趋势做多。

若 10Y 国债利差在“20 日均线-2 西格玛”以下回升，或 30Y 国债利差在“20 日均线”以下回升的信号出现，可考虑跟随短趋势卖空。

4）从极值信号来看：

10Y 和 30Y 国债利差向下突破阈值后，未来 5 个交易日内触底回升的概率非常高；2024 年后这一效应得到进一步增强。

10Y 国债利差向上突破阈值后，未来 5 个交易日内见顶回落的概率较高；2024 年以来，这一效应在 30Y 国债利差上也得到明显体现。

当前债市处于非常典型的震荡行情当中，可以把握本轮债市震荡的强回归特征进行波段交易。或与监管因素影响有关，本轮债市走出了一波非常典型的震荡行情。3 月 6 日以来，10Y 国债利差始终在 40.6-55.3bp 这一不到 15bp 的区间内窄幅波动，30Y 国债利差也一直在 62.1-81.3bp 这一不到 20bp 的区间内窄幅波动。基于极值信号，我们认为针对 10Y 国债选择在 2.113-2.135%的区间内止盈，在 2.224-2.246%的区间内加仓；针对 30Y 国债选择在 2.331-2.359%的区间内止盈，在 2.474-2.503%的区间内加仓，可能都是相对胜率较高的选择。

风险提示：监管加码风险、流动性风险、海外货币政策及地缘政治风险

目 录

1. 3 月以来的债市特征：博弈、宽松与震荡 .......... 3

2. 震荡行情的定义方法与退出条件 .......... 6

3. 波段交易的均线西格玛方法：突破信号和转折信号 .......... 9

4. 波段交易的阈值方法：极值信号 .......... 17

5. 针对震荡市波段交易策略的规律总结 .......... 22

6. 后市展望：把握政策约束下本轮债市震荡的强回归特征 .......... 23

图表目录

图表 1：8 月监管力度加码，债券市场重回区间震荡格局 .......... 3

图表 2：Q2 以来政策与市场围绕央行对于长债风险的管控展开反复博弈 .......... 4

图表 3：7 月的货币宽松与利率传导机制重构 .......... 4

图表 4：3 月初以来 10Y、30Y 国债实质上均处于窄幅震荡格局 .......... 5

图表 5：2016 年以来的 6 段震荡行情 .......... 7

图表 6：2016 年以来债券市场 6 段震荡行情的主要特征整理 .......... 7

图表 7：2016 年以来债券市场 5 段震荡行情退出时的表现 .......... 8

图表 8：10Y 国债及其均线表现 .......... 9

图表 9：30Y 国债及其均线表现 .......... 9

图表 10：10Y 国债的均线西格玛组合 .......... 9

图表 11：30Y 国债的均线西格玛组合 .......... 10

图表 12：2016 年以来震荡行情中国债利差环比变化情况 .......... 10

图表 13：2016 年以来震荡行情中国债利差环比变化情况 .......... 11

图表 14：突破信号示意图 .......... 11

图表 15：在利差向下突破均线的情境下，逆趋势操作胜率并不占优 .......... 11

图表 16：在利差向上突破均线的情境下，逆趋势操作胜率也表现一般 .......... 12

图表 17：30Y 国债利差向下突破 20 日均线-3 西格玛情境下，均值回归概率较高 .......... 13

图表 18：10Y、30Y 国债利差向上突破 20 日均线+2 西格玛时，均值回归概率较高 .......... 14

图表 19：转折信号示意图 .......... 14

图表 20：30Y 国债利差在 20 日均线+2 西格玛上回落时，做多胜率较高 .......... 15

图表 21：10Y 国债利差在 20 日均线-2 西格玛下回升时，卖空胜率较高 .......... 16

图表 22：极值信号示意图 .......... 17

图表 23：2024 年以来，10Y 国债利差向上突破阈值后第二天出现均值回归的概率非常高 .......... 18

图表 24：若观察中期影响，2024 年以来 30Y 国债利差向上突破阈值后也表现出了很强的均值回归特征 .......... 19

图表 25：2024 年以来 30Y 国债利差向下突破阈值后的均值回归特征似乎更强 .......... 20

图表 26：中期层面来看，向下突破阈值后的均值回归概率非常高 .......... 21

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