恒辉转债（123248.SZ）于 2024 年 8 月 21 日开始网上申购：总发行规模为 5.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于提升高性能纤维生产应用水平。

当前债底估值为 116.5 元，YTM 为 2.61%。恒辉转债存续期为 6 年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 112.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 0.00%（2024-08-21）计算,纯债价值为 116.50 元，纯债对应的 YTM 为 2.61%，债底保护较好。

当前转换平价为 96.33 元，平价溢价率为 3.81%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 02 月 27日至 2030 年 08 月 20 日。初始转股价 18.26 元/股，正股恒辉安防 8 月20 日的收盘价为 17.59 元，对应的转换平价为 96.33 元，平价溢价率为3.81%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为 15.85%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 18.26 元计算，转债发行 5.00 亿元对总股本稀释率为 15.85%，对流通盘的稀释率为 33.30%，对股本有一定的摊薄压力。

观点我们预计恒辉转债上市首日价格在 114.00~127.00 元之间，我们预计中签率为 0.0020%。综合可比标的以及实证结果，考虑到恒辉转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 114.00~127.00 元之间。我们预计网上中签率为 0.0020%，建议积极申购。

江苏恒辉安防股份有限公司是江苏省科技厅、财政厅、国税局、地税局联合认定的高新技术企业。公司专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售，主要产品为具有防切割、高耐磨、抗穿刺、耐高/低温、防化、防油污、防震等功能的各类功能性安全防护手套，以及少量普通安全防护手套及其他防护用品。经过多年持续地研发投入和工艺改进，公司掌握了数十种高性能涂层配方和浸渍工艺，以及高性能纤维新材料制备技术、包覆及针织技术、专用设备适应性改造技术等一系列核心技术。

2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 44.88%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“V型”波动，2019-2023 年复合增速为 44.88%。2023 年，公司实现营业收入 48.34 亿元，同比增加 8.54%。

恒辉安防营业收入主要来源于安全防护手套业务，产品结构年际变化。

2021 年以来，旭升集团功能性安全防护手套业务收入逐年增长，2021-2023 年功能性安全防护手套业务收入占主营业务收入比重分别为98.10%、98.90%和 96.55%。同时，产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定。

恒辉安防销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率上升 2019-2023 年，公司销售净利率分别为 16.74%、13.51%、10.27%、14.08%和 11.36%，销售毛利率分别为 28.83%、26.65%、22.97%、25.05%和 25.13%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

内容目录

1. 转债基本信息 .......... 4

2. 投资申购建议 .......... 6

3. 正股基本面分析 .......... 7

3.1. 财务数据分析.......... 7

3.2. 公司亮点.......... 10

4. 风险提示 .......... 10

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。