概况：深耕大型餐饮，老字号守正创新。同庆楼创始于 1925 年，主打徽菜，百年品牌积淀深厚，2020 年成功上市。2023 年公司 70%的收入来自安徽省内，截至年底拥有直营门店 106 家。公司聚焦大众餐饮和宴会婚庆服务，不断创新丰富自身业态，当下形成餐饮、酒店、食品等多轮驱动的商业模式。

行业：皖苏区域餐饮蓬勃发展，婚宴中高端、一站式趋势明显。①区域餐饮蓬勃发展：2015-22 年安徽、江苏限上餐饮收入 CAGR 为 14.3%、12.8%，高于全国 3.0%水平；1Q22 年全国结婚人口中安徽、江苏占比为 5.8%、5.2%。

②婚宴迎来消费升级：带包厢的围桌中餐作为“社交餐饮”消费需求稳定；婚宴作为宴会市场主要构成部分地位稳固（2/3 以上），2021 年平均每对新人结婚消费 25.3 万元，2019-21 年 CAGR 约 6.5%，仪式感增强形成的消费升级与消费群体结构性变化有望驱动中高端、一站式婚礼的发展。

基本盘稳健：前端差异化复制，中后端保障标准化。①存量升级+外延扩张，复制提速：2022、23 年各完成老店改造 7、9 家，提质增效稳步推进；2023年门店面积同比增长 30%、2024 年计划增长约 50%，预计完成餐饮 8-12 家、宾馆 4-6 家的新店开业计划。②构筑供应链壁垒，降本增效：在可复制管理环节构筑标准化能力，对门店实行“统一出品质量、服务质量、采购管理、人事管理、财务管理”；形成“采购-加工-配送”完整供应链体系，2017-19年统一采购占比稳定维持在 78-80%，统一加工实现 50%增长，统一配送占比由 59%增至 72%。2023 年公司原材料占比为 35.1%，领先行业水平。

新业态赋能：餐饮为核，延伸新增长曲线。①婚宴角度，帕丽斯、同庆楼、会宾楼三大品牌定位清晰，一站式宴会厅与个性化定制产品并存满足需求。

②酒店角度，富茂酒店餐饮收入占比 70%以上（市场约 30%），配套高性价比客房，让大众走进豪华饭店，“门店外延扩张+轻资产管理输出”模式有望贡献增量。2023 年宾馆业务收入 4.45 亿元，同比增长 140.8%。③食品角度，依托餐饮研发能力，拓展“线上+线下+门店端”多元化渠道，2023 年食品业务收入 1.67 亿元，同比增长 78.3%。

财务：经营韧性强，盈利能力快速修复。2013-18 年，收入、扣非归母净利CAGR 各为 11.6%、48.7%；2020-22 年净利虽受疫情波动，但仍维持盈利；2023 年，收入、扣非归母净利润各同比增长 43.8%、240.0%，归母净利率12.7%，较 2019 年仅 0.8pct 缺口，修复亮眼。1Q24，营业收入与扣非归母净利润各同比增长 28.0%、5.32%。

盈利预测和估值。看好公司大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系壁垒，存量升级、外延扩张夯实基本盘，新业态有望释放增量。我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.12 亿元、3.89 亿元、4.76 亿元，分别同比增长 2.5%、24.8%、22.4%。给予 2024 年 15-18 倍 PE、10-12 倍 EV/EBITDA，综合对应合理价值区间 17.99-23.30 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。餐厅拓展不及预期、竞争加剧风险、食品安全风险、结婚率降低、宏观经济及消费力恢复不及预期等。

目 录

1. 概况：百年徽菜老字号，深耕大型连锁餐饮 .......... 5

1.1 百年品牌积淀，守正创新发力多元业务 .......... 5

1.2 五大事业部相支持，三大业务齐驱并进 .......... 5

1.3 股权集中、架构明晰，注重人才培养 .......... 6

2. 行业：皖、江地区餐饮业发展蓬勃，宴会、大众聚餐市场偏刚需 .......... 7

3. 核心竞争力：基本盘稳健，多店型扩张，新业态赋能 .......... 8

3.1 前端：多元店型定位精准，存量升级+外延扩张双驱动 .......... 9

3.2 中后端：运营模式可复制，供应链体系完善 .......... 10

3.3 业态联动：餐饮为核，酒店、食品多业态联动发展 .......... 12

4. 财务：经营韧性强，盈利能力快速修复 .......... 15

5. 盈利预测与估值 .......... 18

5.1 盈利预测：预计 2024-2026 年归母净利各 3.1 亿、3.9 亿、4.8 亿 .......... 18

5.2 估值：综合两种估值方法，给予合理价值区间 17.99-23.30 元/股 .......... 18

6. 风险提示 .......... 19

财务报表分析和预测 .......... 20

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