发力智能化，4 个月内实现“门到门”智能驾驶体验公司持续发力汽车智能化，已发布国内首个量产上车的端到端大模型。 公司在AI 训练上已投入超过 35 亿元，算力储备达到行业领先的 2.51EFLOPS，预计到今年 Q4，公司计划实现 “门到门”的智能驾驶体验。

新车周期即将开启，有望拉动销量及收入提升

公司产品矩阵逐渐完善，下半年进入新车周期。今年下半年小鹏汽车预计将有两款车型推出上市，分别是小鹏 MONA 系列首款车型 M03 以及小鹏 P7+，同时明年小鹏新车上市将实现“季更”。MONA M03 起源于小鹏汽车与滴滴的合作，定位 15 万元级别纯电动轿车市场。P7+车长超过 5 米，预计将采用纯视觉智驾方案，从而降低整车成本。以上两车的推出将带动今年下半年小鹏汽车的整体销量。我们预计 24-26 年公司将实现汽车销售分别为 14.9、35.6、43.8 万辆，汽车销售收入分别为 308、636、762 亿元。

大众合作带来技术变现可能，打开增长新模式

2023 年 7 月小鹏汽车大与众汽车集团共同宣布，双方就战略技术合作签订框架协议，战略技术合作的目标是利用双方的互补优势，建立长期双赢的战略合作关系。2024 年 7 月 22 日，小鹏与大众共同宣布，双方签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议，双方将全力投入为大众在华生产的 CMP 和 MEB 平台开发行业领先的电子电气架构，双方合作获得进一步实质性推进。我们预计 24-26 年公司实现服务及其他收入 53、68、68 亿元。

盈利预测与估值

小鹏汽车是国内头部新能源汽车公司，我们预计公司 24-26 年实现营收 361、704、840 亿元，同比+18%、95%、19%；归母净利润-69.9、-41.8、-25.3 亿元，同比+33%、40%、39%，对应当前 PS 1.30、0.67、0.56 倍。考虑到下半年开始公司进入新车释放周期、公司与大众合作有望获得稳定服务业务营收以及公司在低空经济领域积极布局，未来可期，给与公司“增持”评级。

风险提示新车销量不及预期、与大众相关合作进展不及预期、飞行汽车项目面临技术及政策阻碍。

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