复盘：公司三十年磨一剑成长为全球工业缝纫机龙头

缝纫机产业起源于美国，经过向日本的产业转移后，中国接力成为全球生产销售大国。中国缝纫机产业经历了 1994 至 2008 年的高速成长期和 2009 年之后的周期性震荡洗牌期。在这两阶段发展中，公司凭借管理改革、精细经销商/供应链管理、市场定位清晰等优秀特质脱颖而出市场份额持续突破，2020 年收入规模已超过海外龙头日本重机的缝纫机&系统事业部收入，2023 年公司工业缝纫机销量占国内总销量约 32%处于领先地位，三十年磨一剑打造全球工业缝纫机龙头。

展望：公司有望受益周期复苏，布局智能成套探索第二成长曲线

周期展望：行业有望进入上行周期，内外销持续复苏。工业缝纫机行业每 2-3 年一轮周期，我们认为周期驱动因素为下游高景气度推动的主动设备更新换代需求，工业缝纫机单价远低于人工成本，设备升级带来的效率提升能够有效提升服装厂经济性。23 年行业处于底部，1H24 工业缝纫机产销数据好转，下游固定资产投资也开始回暖。1H24 协会骨干整机企业工业缝制设备内销同比实现了约 20%增长，部分企业增幅超过 50%；外销复苏节奏慢于内销，但数据也呈好转趋势，1H24 工业缝纫机外销 228 万台，同比增长1.49%，增幅相比 1-5 月扩大 5.28pcts，我们认为行业低点已过，后续有望进入复苏通道，公司作为国内龙头充分受益。

成长展望：布局智能成套，探索第二成长曲线。公司近年一方面持续推动单机智能化升级，一方面通过加大研发投入和外延并购完善了缝前、缝中、缝后的全面布局。有能力提供集数字版房、面辅料仓储、智能裁剪、AI 排产吊挂、智能缝纫、后道分拣、成品仓储以及 APS、MES、WMS、PDM 等软硬件一体的服装智造成套解决方案。目前智能成套已实现了多家客户突破，后续有望成为公司突破中大型客户的核心点，打造跨越周期的全新增长曲线。 盈利预测、估值和评级预计公司 24 至 26 年归母净利润分别为 7.89、9.97、12.19 亿元，对应当前 PE 分别为 15X、12X、10X，考虑公司行业龙头地位，同时行业景气度有望复苏，给与公司 24 年 20X 估值，对应目标价32.59 元/股,首次覆盖给与“买入”评级。

风险提示缝制机械景气度复苏不及预期，成套智能客户突破不及预期，股东减持风险。

内容目录 

1.复盘：公司三十年磨一剑成长为全球工业缝纫机龙头.......... 5

1.1 缝纫机产业发源于美国，后续向日本转移，培育了日本重机、兄弟工业等龙头企业 .......... 5

1.2 中国逐步成为全球工业缝纫机基地，公司 30 年磨一剑，实现份额突破成为全球龙头 .......... 10

2.展望：公司有望受益周期复苏，布局智能成套探索第二成长曲线.......... 14

2.1 周期展望：2-3 年一轮周期，内销正处复苏通道，外销有望见底回暖.......... 14

2.1.1 周期属性思考：上行周期中的主动设备更新换代为核心周期驱动因素 .......... 14

2.1.2 从全球主要工业缝纫机企业看 23 年处于底部，24 年普遍展望更加乐观.......... 17

2.1.3 下游纺织服装行业 1H24 景气度开始回暖 .......... 19

2.1.4 1H24 工业缝纫机行业已开始复苏，后续有望继续向好 .......... 21

2.2 成长展望：积极布局智能成套，打造穿越周期成长 .......... 26

3.盈利预测与投资建议.......... 29

3.1 盈利预测 .......... 29

3.2 投资建议 .......... 31

4.风险提示.......... 31

图表目录

图表 1： 缝纫机产业起源于美国，后续逐步转移至日本再到中国 .......... 5

图表 2： 美国最早出现缝纫机需求的爆发 .......... 5

图表 3： 胜家早期销售以美国市场为主 .......... 5

图表 4： 胜家从 1970s 后期销售重心逐渐往海外市场转移 .......... 6

图表 5： 日本重机（JUKI）从家用缝纫机起步，逐步成长为全球工业缝纫机领军企业 .......... 6

图表 6： 日本重机近年收入规模未出现持续增长 .......... 7

图表 7： 收入、汇率等原因导致日本重机利润波动较大 .......... 7

图表 8： 日本重机近年盈利能力有所下降 .......... 7

图表 9： 日本重机缝纫机业务收入体量没有实现突破 .......... 8

图表 10： 23 年缝制机械与系统事业收入占比约 61% .......... 8

图表 11： 日本兄弟工业发展历程 .......... 8

图表 12： 兄弟工业近年收入有所增长 .......... 9

图表 13： 兄弟工业净利润出现较大下降 .......... 9

图表 14： 兄弟工业毛利率较为稳定，净利率 23 年出现了较大下降 .......... 9

图表 15： 兄弟工业目前工业缝纫机收入占比较低 .......... 9

图表 16： 到 1964 年中国已经出现了 31 家缝纫机工厂 .......... 10

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