报告摘要
新能源转型领先央企，第三次创业开启电动化、智能化、全球化转型新征程公司经历“军转民、商转乘、电动智能化转型+全球市场开拓”的重要发展期。
燃油车时代，公司推出 CS/UNI 系列等爆款，合资/自主品牌先后贡献主要业绩。
电动化时代，公司推出深蓝/启源/阿维塔品牌、传统品牌加速混动转型，并通过“自研 SDA 架构+与华为合作”发力智能化，未来新车型的放量有望明显推升盈利。我们维持公司业绩预测，预计 2024-2026 年归母净利为 89.4/120.6/156.2 亿元，当前股价对应的 PE 为 13.6/10.0/7.8 倍，看好长期发展，维持“买入”评级。
新车持续发布新能源品牌扭亏指日可待，加速布局海外提升销量及盈利能力公司三大新能源品牌将迎来新品密集发布期，其中深蓝在新能源/智能化渗透率较低的主流价位段依靠“超级增程+华为 ADS SE”形成差异化竞争优势；阿维塔将引入增程版车型及定位更低的 07/E16 车型，续航里程焦虑的缓解+价位段的下探+华为 ADS 3.0 赋能的背景下，销量增长可期，并将引领公司品牌向上；启源目标 2025 年前推出 10 款车型，其中数智新汽车 E07 将搭载自研智能化技术SDA 架构。新产品持续发布有望明显提升销量，从而带来更强的规模效应，推动新能源品牌扭亏、贡献长期盈利。同时，公司加速推进“海纳百川”计划，着力推进“1+5+2”的全球布局，其中战略培育/攻坚市场分别聚焦新能源车/燃油车，2024 年前 7 月自主品牌海外销量同比+68%，并积极推进泰国工厂建设等海外本土化供应，有望为燃油车销量基盘及新能源车放量提供支撑、提升盈利能力。
深蓝/阿维塔品牌受华为 HI 模式深度赋能，拟入股“引望”有望获得先发优势华为凭借端到端算法、日行 3500 万公里的数据积累、云端 5EFLOPS 的算力等提供行业领先的全栈智能汽车解决方案。公司深蓝/阿维塔品牌搭载华为乾崑智驾及鸿蒙座舱，相较竞品智能化优势突出。同时，公司拟入股华为车 BU 新公司引望，预计持股比例不超过 40%，且公司已基本完成对投资项目的尽职调查，预计不晚于 8 月 31 日签署最终合作文件。公司作为率先入股新公司的车企，在华为技术赋能方面将获得优势，远期有望享受华为智能化朋友圈扩大的更大红利。
风险提示：汽车行业需求、新能源车销量增速、智能化渗透率、海外汽车需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动等。
目 录
1、 复盘历史：三次创业，前瞻性抓住历史性变革机遇 .......... 5
1.1、 三次创业筚路蓝缕，铸就品牌强大生命力 .......... 5
1.2、 CS 系列为长安最王牌家族，三大新能源品牌为未来重要支撑 .......... 10
1.3、 兵器装备集团为实控人，三大新能源品牌及长安车联等为未来看点 .......... 11
1.4、 合资品牌盈利下滑明显，自主品牌开始贡献主要业绩支撑 .......... 12
2、 电动化转型期有望平稳过渡，三大新能源品牌将持续发力 .......... 15
2.1、 引力系列：产品持续迭代/推新+海外需求有支撑，基盘相对稳健 .......... 15
2.2、 启源：P13 架构、EPA1 平台推动新能源转型，E07 打造数智新汽车 .......... 19
2.3、 深蓝：基于 EPA1 平台打造的年轻化品牌，受华为智驾深度赋能 .......... 23
2.4、 阿维塔：CHN 模式深度赋能，增程车型、新产品系列有望提振销量.......... 29
3、 智能化：自研与合作并举，拟入股华为车 BU 获先发优势 .......... 34
3.1、 坚定实施“北斗天枢”计划，构建基于软件定义汽车的 SDA 架构 .......... 34
3.2、 受 HI 模式深度赋能，拟入股车 BU 新公司有望与华为加深绑定 .......... 35
3.3、 坚定推进“伙伴计划”，整合多方资源推动智能化领域加速发展 .......... 38
3.4、 首批获准 L3 级智驾试点，有望受益 Robotaxi 市场广阔发展空间 .......... 39
4、 出海：海纳百川战略引领，产品出口及海外产能建设加速 .......... 39
5、 盈利预测与投资建议 .......... 42
6、 风险提示 .......... 44
附：财务预测摘要 .......... 45
图表目录
图 1： 历经 160 年发展，与时俱进铸就品牌强大生命力 .......... 5
图 2： 1999 年，“长安之星”成为中国首款通过安全碰撞测试的微车，上市后成为爆款.......... 6
图 3： 1999 年起，长安在微车市场份额跻身行业第一 .......... 6
图 4： 2007 年以来，轿车行业销量明显超过微客销量，市场空间更为广阔 .......... 6
图 5： 2006 年，公司自主品牌首款轿车——奔奔下线 .......... 7
图 6： 长安打造全球化研发体系赋能产品设计.......... 7
图 7： 2009-2017 年，我国 SUV 市场迎来销量快速增长的黄金阶段 .......... 8
图 8： 2012 年，长安推出 CS 系列首款车型 CS35，引领国产 SUV 迈向新蓝海 .......... 8
图 9： 2014 年，长安推出 CS75 系列，打造“国产 SUV 当红明星” .......... 8
图 10： CS 系列推出后，长安 SUV 销量快速提升，逐渐占据长安乘用车销量主要份额 .......... 8
图 11： 2018-2020 年，我国乘用车行业较为低迷，销量持续下滑 .......... 8
图 12： 在行业需求疲软、竞争激烈及自身产品迭代放慢等因素影响下，2018 年长安汽车销量出现断崖式下滑 .......... 8
图 13： “香格里拉”、“北斗天枢”、“海纳百川”三大战略护航长安电动化、智能化、全球化发展 .......... 10
图 14： 2019 年 9 月，公司发布爆款车型 CS75 PLUS，常年位居 SUV 销量榜前列 .......... 10
图 15： 2020 年 6 月，长安发布 UNI 系列，进一步助推自主品牌乘用车销量重回增长通道 .......... 10
图 16： 长安自主品牌 CS、UNI 等主要覆盖 20 万以下价格带，启源、深蓝、阿维塔有望成为公司未来重要突破口 .......... 11
图 17： 长安三大新能源品牌新车型密集发布，规模效应有望推动其逐步扭亏、进而实现长期盈利 .......... 11
图 18： 兵器装备集团为实控人，三大新能源品牌及长安车联科技等为未来看点 .......... 12
图 19： 2019 年以来，长安汽车销量重回增长通道 .......... 13
图 20： 长安 2012-2017 年 SUV 销量受 CS 系列等推动，2019 年以来轿车销量受 Lumin、UNI-V 等车型推动 .......... 13
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