2001、2007 年的美联储降息可归为受经济衰退影响而采取的纾困型降息。（1）根据美国经济研究所（NBER）和萨姆法则对经济衰退的定义，就业数据是衡量美国经济是否陷入衰退的重要指标。（2）2001、2007 年美联储的降息主要是受经济衰退影响而采取的纾困型降息。一是 2001 年互联网泡沫，2001 年四季度美国经济指标触及衰退情形，而 2001 年 1 月美联储首次降息。二是 2007 年次贷危机持续，2007 年四季度美国经济指标触及衰退情形，美联储 2007 年 9 月首次降息。

2019 年美联储降息是在平稳的宏观环境中开启，为预防式降息。（1）2019 年降息为平稳的宏观环境中开启的预防式降息。一是 2019/7-2019/10 降息周期中美国经济指标上行。二是外因使美国经济有下行风险：一是 2019 年全球经济增长预期下调至 3%；二是中美贸易摩擦使 2019/9 美国出口增速跌至五年低位。（2）2020年降息为 2019 年降息的延续，是在宏观环境急速走弱（疫情）后的加大力度降息。

美联储首次降息前、后三个月 A 股受基本面影响表现偏强；降息前周期和科技占优，降息后消费占优。（1）美联储降息前、后三个月内 A 股表现相对偏强，驱动因素是经济和盈利基本面：一是首次降息前三个月内 A、H 股多上涨，主要受基本面驱动：首先，2001、2007 年降息前三个月国内经济基本面偏强，A、H 股表现明显强于美股；其次，2019 年 5-8 月国内经济受贸易摩擦影响走弱，A、H 股表现相对美股偏弱。二是首次降息后三个月内 A 股表现也主要受经济基本面的影响，如2001、2019 年降息后国内经济基本面偏强，A 股上涨；而 2007 年降息后次贷危机蔓延国内经济回落，A 股也出现调整。（2）美联储降息前 1-3 个月内，利率敏感型的周期和科技行业相对占优；降息后 1-3 个月内消费行业表现相对偏强。

后续若美联储降息则可能是经济衰退下的纾困型降息，短期内对 A 股影响可能偏正面。（1）后续若降息可能是经济衰退下的纾困型降息：美国失业率已连续 4 个月上涨，最新萨姆指数已突破 0.5，预示美国经济可能陷入衰退初期。（2）美联储若降息，短期内对 A 股影响可能偏正面。一是短期内国内经济修复预期上升：首先历史经验上美联储降息前 A 股受基本面驱动相对偏强；其次政治局会议定调积极，经济修复预期可能上升。二是降息前后流动性预期宽松：首先历史经验上美联储降息美元指数可能走弱，对国内宽松的掣肘下降；其次降息周期下外资可能流入。

当前美联储可能降息的预期下，建议关注科技、部分周期和消费等行业。（1）比照历史经验，当前科技和部分周期可能相对占优：一是 9 月美联储降息仍是大概率；二是历史经验看利率敏感型的周期和科技可能占优。（2）基本面和资金持仓等角度，TMT、中低端消费、有色、化工等行业可能相对偏强。一是基本面：首先 TMT受产业趋势和政策推动高景气持续，电子、通信等中报业绩也偏好；其次有色、化工中有涨价动力的子行业中报业绩和短期景气依然较高；最后促消费政策可能使部分中低端消费景气上行。二是持仓：首先二季度基金大幅减仓食品饮料、计算机等；其次外需偏弱下，资金对内需相关的消费和科技配置需求可能上升。（3）综合考虑，降息预期下建议关注 TMT、有色、化工、中低端消费等行业。

风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

内容目录

一、美联储历次降息原因有何异同？.......... 3

（一）纾困型降息..........3

（二）预防式降息..........5

二、美联储历次降息对 A 股有何影响？..........6

（一）市场趋势：降息前后 A 股可能表现偏强，国债和汇率多上行..........6

（二）行业方向：降息前周期和科技占优，降息后消费占优.......... 8

三、后续美联储若降息，对市场有何影响？.......... 8

（一）市场趋势：短期内对 A 股影响可能偏正面.......... 8

（二）行业方向：降息交易下关注周期、科技行业.......... 9

四、风险提示.......... 11

图表目录

图 1：NBER 定义的经济衰退周期与非农就业人数、失业率及实际个人收入减去转移支付变化一览..........4

图 2：2001 及 2007 年衰退周期下各指标变化幅度一览.......... 5

图 3：2001、2007 年降息周期内萨姆指数均有明显抬升..........5

图 4：2019 年、2020 年降息周期内 GDP 与联邦基金目标利率情况..........5

图 5：2019 及 2020 年首次至最后一次降息期间美国基本面指标变化一览..........6

图 6：IMF 对 2019 年发达经济体、新兴市场和发展中经济体 GDP 实际增长率预测为近 9 年较低位置..........6

图 7：2009 年来中国对美国出口金额同比、美国出口金额同比处于近 9 年较低位置.......... 6

图 8：美联储首次降息前后三个月内 AH 股及美股涨跌幅、相关指标表现一览.......... 7

图 9：美联储降息周期内汇率、国债收益率变化一览（%）.......... 7

图 10：2000 年以来美联储降息周期下对应的占优行业一览..........8

图 11：最新萨姆指数已突破 0.5%.......... 9

图 12：近期各地方政府积极放松地产政策..........9

图 13：近期人民币汇率有所升值.......... 9

图 14：美联储降息后短期内外资多流入.......... 9

图 15：2024 年全球 HBM 市场预计增长 54.0%.......... 10

图 16：2021 年我国虚拟偶像市场规模同比增长 79.8%..........10

图 17：2024Q2 主动偏股型基金减仓最多的行业为食品饮料..........11

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