本报告导读：从功能大灯到智能大灯，前照灯行业迎来再次升级，行业格局在朝着有利于自主灯厂的方向发展。从合资向新能源，公司客户迎来再次升级，业绩有望开启加速增长。

投资要点：维持目标价 172.23 元，维持增持评级。考虑公司受益于行业升级与客户结构调整，调整公司 2024/25/26 年 EPS 预测分别为 5.36/6.95/8.54（+0.13）元。综合 PE 估值与 FCFF 估值两种方法，维持目标价 172.23 元，维持增持评级。

从功能大灯到智能大灯，前照灯行业迎来新一轮升级。LED 渗透率的加速提升推动了车灯行业的上一轮升级，而在汽车智能化带动下，车灯行业经历新一轮升级，承载了传统照明以外更多的功能，比如辅助驾驶、信号传输等，同时在新能源车时代车灯也是重要的差异化卖点之一。随着单车价值量更高的 ADB、DLP 等智能车灯渗透率的提升，车灯行业将迎来新一轮的加速增长。

新能源车时代第三方灯厂份额有望持续提升，全球竞争格局也有助于自主灯厂走向海外。合资车企时代，主要汽车企业都有体系内或稳定合作的灯厂，第三方车灯企业份额拓展相对较慢。而新能源时代，大部分新能源车企，尤其是新势力并没有体系内合作灯厂，同时新势力往往将车灯作为重要的车型亮点，需要与实力较强的第三方车灯企业合作；此外，多家外资车灯巨头股权变化频繁，且响应速度缓慢，这为自主灯厂走向全球创造了客观条件。

新能源客户快速上量下公司客户结构迎来新一轮升级，盈利能力有望逐步提升。2021 年开始，公司主要合资客户一汽-大众、一汽丰田等销量下滑，影响公司营收与利润。2023 年以来随着自主品牌和新势力客户逐渐上量，公司营收开启新一轮快速增长。随着后续新能源客户的规模效应显现，以及 ADB 等高单价智能化产品的良率提升，公司盈利能力有望持续改善，净利润开启加速增长。

风险提示：智能大灯渗透率或低于预期；行业增速或低于预期。

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