日本软饮料品类百花齐放，不断打开行业天花板。日本软饮料行业穿越数次经济周期并维持增长。1960-2023 年行业收入 CAGR 达 7.8%，2023 年行业销售额约 4.4 万亿日元。品类结构维度，日本软饮料行业品类分布更加均衡，其中瓶装水、碳酸饮料、果汁、即饮咖啡、即饮茶等多个品类在行业中占据较高份额。

量增空间来源：功能创新，屡创新高。日本软饮料企业创新打造差异化，以延长各自品类的生命周期。创新主要来自于三个维度，1）表层创新，口味味型、包装及原料产地是最基础的微创新，2）健康功能的添加，则是添加有益成份实现功能目的，3）特定成分的去除，包括咖啡因、糖分等。其中，功能化是软饮料企业塑造差异化的重要手段，亦是对国民健康需求的充分挖掘。通过对头部企业相关产品的梳理，日本软饮料产品的功能集中于脂肪相关类（抑制吸收/促进分解）、抑制糖类吸收、改善肠道、免疫支持、减压以及提高睡眠质量等方向。

茶饮：传统与创新相互成就。2023 年茶饮料市场规模已近万亿日元，是日本软饮料行业最大的细分品类，核心品种以绿茶饮料为主。从竞争格局看，茶饮行业头部五大企业零售规模占比超 90%，且 2014 年至今仍有上行趋势，具有明显的寡头垄断特征。纵观茶饮 40 年历史进程，我们看到日本茶饮市场呈现出兴于乌龙茶、成于绿茶的鲜明特征，其中功能化是绿茶饮料向上升级的重要方式，主要受益于自身健康的天然成分，是企业功能创新的良好载体。

瓶装水：后发品类，三得利引领。日本矿泉水行业发展相对较晚。随着 80 年代日本经济保持高增，消费需求得到升级，媒体开始塑造矿泉水日常饮用有益健康的产品形象。

叠加环境的污染与居民区水管的老化，开始萌发 2C 家庭端对矿泉水的使用，并于 1987年至 2012 年行业产量保持高增。从格局来看，三得利始终稳定在矿泉水行业头部位置，主要受益于酒精饮品业务积累的品牌形象以及上游优质水资源的优势。

投资分析意见：短期来看，消费需求保持弱复苏，饮料行业同样面临竞争加剧的局面，叠加二季度天气影响，短期多数饮料企业基本面压力较大。在此背景下，一方面看好低估值、高分红，同时具备利润率、ROE 提升逻辑的统一企业中国；另一方面看好兼具网点数量扩充、新品类增长曲线的成长型标的东鹏饮料。长期来看，我们看好核心品类行业空间大、相对具有一定必选属性并且市场份额高的头部企业，借助自身核心品类的稳固优势，如规模效应、渠道终端及研发实力，哺育旗下新品类、新品牌，从而打开长期成长空间，成为平台型企业，关注农夫山泉。

股价表现的催化剂：经济复苏提振饮料需求，天气炎热、少雨提振饮料需求核心风险假设：需求复苏不及预期，夏季低温多雨抑制旺季需求，成本大幅上涨请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想投资案件结论和投资分析意见短期看好统一企业中国、东鹏饮料；长期关注农夫山泉。短期来看，消费需求保持弱复苏，饮料行业同样面临竞争加剧的局面，叠加二季度天气影响，短期多数饮料企业基本面压力较大。在此背景下，一方面看好低估值、高分红，同时具备利润率、ROE 提升逻辑的统一企业中国；另一方面看好兼具网点数量扩充、新品类增长曲线的成长型标的东鹏饮料。长期来看，我们看好核心品类行业空间大、相对具有一定必选属性并且市场份额高的头部企业，借助自身核心品类的稳固优势，如规模效应、渠道终端及研发实力，哺育旗下新品类、新品牌，从而打开长期成长空间，成为平台型企业，关注农夫山泉。

原因与逻辑头部企业持续的差异化创新带动日本软饮料发展。回顾过去数十年的发展，日本软饮料行业整体并未因宏观经济问题而出现缩量，每 10 年维度均有新品类兴起驱动行业量增。虽然消费习惯的形成具有一定的偶发性，但创新是量增的内核，可以是健康功能添加与特定成分去除的两者融合，促使同款产品持续升级，甚至焕发新生。同时，创新也需要头部企业们共同完成，价格竞争只是一方面，但不应是同质化的价格内卷。若头部企业们可持续差异化创新，譬如日本茶饮行业发展，即使存在竞对跟随，但本质是企业们主动扩大消费群体、扩充消费场景及创造新的需求，从而驱动软饮料行业不断成长。

有别于大众的认识自 90 年代起，日本经济增速放缓，进入漫长的通货紧缩时期，同时面临着人口老龄化、少子化、消费信心不足等各类问题。市场普遍认为，在日本社会低欲望的背景下，日本各类快消品的行业规模或人均消费量应该处于触顶回落的趋势。但从日本统计局以及相关协会的数据来看，不同于其他快消品，日本软饮料行业的规模却保持扩容态势。从 1960 年代起，日本软饮料行业经历了如下发展路径，1）西式化风潮下的碳酸饮料，2）经济高增、生活节奏提速下提神饮品热潮，如咖啡饮料，3）健康化、本土化风潮更迭，茶饮瓶与装水接力，持续贡献行业增量。同时，从微观层面看，日本头部企业依靠创新持续塑造差异化卖点，从而创造新的消费需求并拉长品类生命周期。其中，功能化是日本软饮料企业塑造差异化的重要手段，亦是对国民健康需求的充分挖掘，这在市场规模最大的茶饮料中尤为明显。

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