2024 年中期策略供需略改善，关注油气油服、新材料与景气上行子行业行业景气度略有改善，展望 2024 年下半年，国内外需求有望持续复苏。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线。

支撑评级的要点全球经济增速放缓，化工各子行业、各产品表现分化。2024 年 1-5 月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收分别同比增长 5.20%、16.20%、6.60%；利润总额同比分别下降 4.04%、提升 156.23%、提升 20.90%。从具体产品价格来看，截至 2024 年 7 月 7 日，重点跟踪的化工产品中有 46.53%的产品年内均价较 2023 年均价有所上涨。从库存来看，截至 5 月，化学原料及化学制品产成品库存金额同比下降 4.00%，下降幅度略高于 PPI；化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业产成品库存分别同比增长 22.10%、4.50%，库存有所累积。

需求端来看，当前下游需求缓慢复苏，未来有望持续恢复。上半年我国汽车、家电等领域增速较高，未来伴随稳增长政策继续发力，地产、纺织服装等下游需求有望迎来改善。出口方面，我国出口同比增速已于 2024 年一季度转正，扭转自 2022年四季度以来持续同比负增长趋势；另一方面，由于全球范围内部分化工品利润持续收缩，加之欧洲等地较高的运营成本和剧烈波动的能源价格，近年来在盈利能力恶化下多家海外巨头化工企业宣布停产计划，暂停或永久关闭工厂，涉及聚烯烃、MMA 等多个产业链。随着海外部分产能的逐渐退出，国内部分化工产品的出口需求有望进一步增长，国内部分化工产业链的全球市占率有望进一步提升。

此外，半导体、新能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化重要性日益提升，相关领域的优秀企业迎来发展良机。

供给端来看，化工各子行业的固定资产投资额较 2023 年均有所增长，且产能持续向优势龙头企业集中。2024 年 1-5 月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额分别累计同比增长 9.90%、4.70%、14.20%。从上市公司在建工程数据来看，2024 年一季度化工行业在建工程为 9,309.79 亿元，同比下降 1.05%，其中基础化工行业在建工程为 3915.24 亿元，同比增长 10.02%；石油行业在建工程为 5,394.55 亿元，同比下降 7.78%。2024 年一季度中国石油、中国石化、万华化学、恒力石化、荣盛石化、合盛硅业、东方盛虹、宝丰能源在建工程较高，合计占比达到 65.44%。新增产能持续向龙头企业集中，未来行业集中度将继续提升。

成本端来看，2024H2 国际油价仍有支撑，煤炭价格或小幅回调。2024 年上半年国际油价在历史中高位水平震荡，截至 2024 年 6 月 28 日，布伦特原油与 WTI 原油价格分别为 86.40、81.49 美元/桶，分别同比增长 15.35%、15.36%。我们认为，2024 年下半年，欧佩克减产政策及地缘政治风险将对油价起到主要支撑作用，油价或延续中高位震荡。煤炭方面，整体来看我国煤炭需求保持旺盛，国内产量整体持稳，但基于煤炭海内外价差，进口量仍存在提升空间，预计下半年煤炭供需关系或偏宽松，煤炭价格或呈现弱稳态势。

投资建议从估值的角度，截至 2024 年 6 月 30 日，SW 基础化工市盈率（TTM）为 20.86 倍，处在历史（2002 年至今）的 27.70%分位数；市净率为 1.62 倍，处在历史水平的 2.30%分位数；SW 石油石化市盈率（TTM）为 15.32 倍，处在历史（2002 年至今）的 24.80%分位数；市净率为 1.26 倍，处在历史水平的 3.90%分位数。当前板块估值处于历史低位，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线：

1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健，推荐：中国石油、中国海油、中国石化。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期，建议关注：中海油服、海油发展、海油工程。

2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM 等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远。推荐：安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技，鼎龙股份；建议关注：彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团。下游面板景气度有望触底向好，关注 OLED 渗透率提升与材料国产替代。推荐：万润股份；建议关注：莱特光电、奥来德、瑞联新材。吸附分离材料多领域需求持续高增长。推荐：蓝晓科技。

3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工。三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益。推荐：巨化股份。二是动物营养。维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行。推荐：新和成。三是涤纶长丝。短期受益 2024 年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：桐昆股份；建议关注：新凤鸣。四是业务逆势扩张、向新能源新材料领域延伸的传统化工龙头。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学。

评级面临的主要风险油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；全球经济低迷；关税政策发生变化。

目录

行业数据回顾与展望 .......... 8

全球宏观经济增速放缓 .......... 8

2024 年行业整体营收同比改善，产品价格分化 .......... 9

需求端展望：当前缓慢复苏，未来有望继续恢复 .......... 14

供给端展望：产能持续向优势龙头企业集中 .......... 16

成本端展望：2024H2 国际油价仍有支撑，煤炭价格或小幅回调 .......... 17

2023 年及 2024 年一季度基础化工及石油石化行业业绩表现 .......... 19

当前化工行业位于低估值区间 .......... 22

小结及展望 .......... 23

油气上游景气度延续及能源央企价值重估 .......... 25

原油价格有望延续中高位，油气开采行业景气度持续 .......... 25

技术发展日新月异，油服行业厚积薄发 .......... 26

国内油服产业升级，技术革新成效显著 .......... 29

国内油服企业竞争力提升，海外发展未来可期 .......... 30

管理效率提升，经营业绩向好 .......... 31

下游需求提升叠加国产化进程加速，相关新材料发展空间大 .......... 35

我国新材料产业规模不断扩大 .......... 35

半导体行业景气度有望回暖，上游材料进口替代持续推进 .......... 35

OLED 材料需求提升 .......... 41

吸附分离材料：多领域需求持续高增长 .......... 45

景气度持续上行的子行业 .......... 49

氟化工：配额落地，需求提振，景气度持续上行 .......... 49

动物营养：需求改善、供给集中，景气度有望持续上行 .......... 55

涤纶长丝：竞争格局优化，行业景气度修复 .......... 60

传统化工龙头：业务逆势扩张，业绩稳健增长 .......... 63

投资建议 .......... 65

风险提示 .......... 67

附表 .......... 68

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