❖ 2Q24 经营结果：收入符合预期、利润大超预期。2Q24 实现收入 1611 亿元，YOY+8%，符合彭博一致预期；实现毛利润 859 亿元，YOY+21%，GPM 53.3%（上季度 52.6%，去年同期 47.5%）；实现 NON-IFRS 归母净利润 573 亿元，YOY+53%，大超彭博一致预期。具体拆解来看，营业利润层面 IFRS 口径下基本符合预期，股权激励较多使得 NON-IFRS 调整后的营业利润超预期 7%。此外，联营企业利润释放、所得税高基数&季度间波动，构成了 NON-IFRS 归母净利润大超预期的主要剩余部分。

评论：

❖ 海外游戏：Supercell 对收入增速的带动开始显现。受《PUBGM》、《荒野乱斗》驱动，本季度实现收入 139 亿元，YOY+9%（Q1 为 3%），流水增速显著高于收入增速，预计主要是 Supercell 递延周期较长的影响，因此收入后续或仍有释放空间。此外，财报披露了 Supercell 核心产品《荒野乱斗》的经营数据：DAU 历史新高、全球进入 TOP3，流水同比增长超过 10 倍。

❖ 国内游戏：基本盘跨过低点，DNFM 贡献流水增长。本季度实现收入 346 亿元，YOY+9%，主要来自于《地下城与勇士：起源》、《无畏契约》的增量贡献；流水增速同样大于收入增速，预计主要来自于《地下城与勇士：起源》的递延，因此收入后续或仍有释放空间。我们认为国内游戏的基本盘已经跨过低点，《王者荣耀》、《和平精英》Q2 流水恢复同比增长，《火影忍者手游》DAU 达到 1000w里程碑。此外，小游戏流水 YOY+30%，仍然维持了较高的景气度。

❖ 展望未来，暑期基本盘维持良好表现，新游流水有望持续转化为收入贡献。一方面国内、海外游戏流水增速都大于收入增速，递延确认有望支撑后续季度收入增长；另一方面，暑期期间《王者荣耀》上线“10v10 模式”，《和平精英》上线“地铁逃生”、“刺激战场”模式，有望驱动用户、流水数据增长；中腰部产品如《金铲铲之战》、《英雄联盟手游》、《穿越火线手游》等维持稳健表现。

此外，公司 pipeline 中储备有《三角洲行动》（定档 9 月）、《王者荣耀：星之破晓》（7 月不删档测试）等产品。

❖ 社交网络：音视频内容驱动，直播进一步企稳。本季度实现收入 303 亿元，YOY+2%，QOQ-1%。腾讯视频于本季度上线了多部热门电视剧，例如《庆余年 2》、《与凤行》（均使用阅文 IP、由新丽传媒制作），带动付费会员数 YOY+13%至 1.2 亿。展望后续，腾讯音乐、虎牙直播等分布的直播业务环比已经较为稳定，预计后续随着基数调整，社交网络业务整体收入增速有望阶段性上行。

❖ 网络广告：微信体系驱动收入增长，毛利率继续优化。本季度实现收入 299 亿元，YOY+19%，主要受视频号、长视频广告收入增长驱动；而受网服行业预算收缩影响，广告联盟有所下降。此外，在广告技术平台升级、匹配效率提升下，实现毛利率 56%，QOQ+1pct，继续优化。内容驱动下，视频号时长同比显著增长；小程序用户参与度持续提升，总时长 YOY+20%以上，GMV 实现双位数增长。

❖ 金融科技与企业服务：金融科技受宏观经济波动影响，云及企业服务实现稳步增长。本季度实现收入 504 亿元，YOY+4%。其中：1）金融科技业务收入增速放缓至低个位数，支付放缓反映消费偏弱，主观进行风险管控提升控制规模使得消费贷服务收入下降，理财“类储蓄”实现双位数增长。2）云及企业服务 YOY+10%以上，主要由云服务、视频号直播电商分成、企业微信所贡献。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。