全网快运持续增长，加盟网络进入加速整合期。零担快运按照运输网络可分为全网型、区域网型、专线型，由于全网快运网络覆盖全面，能够提供各类产品组合以迎合不同需求，时效性及服务质量具备持续性，预计全网快运市场在迷你小票及小票市场内将实现持续渗透，据艾瑞咨询数据，2027 年全网快运占零担市场的比例有望进一步提升至 10.0%，对应规模达 1797 亿，2022-2027CAGR 约为 9.0%。全网快运中加盟网络因模式灵活，网络扩张更迅速，2027 年，中国加盟制全网快运市场规模有望达到 973 亿元，2022-2027 年 CAGR 约为 9.1%。当前行业竞争正由单一规模转向服务综合竞争，行业整合下服务优质的企业有望持续成长。

安能为加盟制全网零担龙头，服务品质提升下成长可期。安能 2012 年开创了货运合作商平台模式，2016 年成为中国零担市场最大的快运网络，2022 年公司开启战略转型，以质量和利润支撑有效规模可持续增长，向内部精耕细作提升经营管理能力。通过对管理架构、价格渠道、网络生态和运营体系进行升级优化，2023 年公司战略转型效果逐步显现，加盟商黏性增强，单位收入、单位成本同比改善，毛利率由 2022 年的 8%提升至 13%，2024 年 Q1 进一步提升至16%。2024 年 5 月公司推出 3300 产品及 9996 时效进一步提升产品竞争力，我们预计随着产品服务品质不断改善，加盟商生态持续优化，公司议价能力有望提升，实现长期成长。

盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年经调整净利分别为 8.48/10.27/11.79 亿元，对应 PE 分别为 9.3/7.7/6.7x。公司为加盟制全网零担快运龙头，战略转型下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利仍有改善空间，长期来看加盟商生态优化推动业务量增长，服务提价及效率改善推动单位毛利上行，看好公司长期发展空间，参考德邦股份，中通快递，圆通快递等可比公司估值，公司估值较低，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；

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