公司股东背景强大，综合实力领先，行业推进建设国际一流投行的潜在标的。国泰君安作为行业头部券商，背靠上海国资，前董事长现为上海国资委主任。公司资本体量和经营业绩位居行业前列，24Q1 总资产/净资产/营业收入/归母净利排名行业第 2/第 3/第 2/第 2。盈利能力表现优异，近五年公司平均 roe 分别高于上市券商整体/行业 0.86/1.74 百分点。业务发展均衡全面，综合服务能力强，2023 年公司各主要业务线收入排名无一在行业前 5 名之外。

公司战略路径清晰，执行力强，第一个三步走阶段（2020-2022 年）相继补齐公募业务和投行 IPO 业务短板，推进机构客户服务体系改革，当前第二个三步走阶段正向“强长项”目标发力。公司高度重视合规风控，连续 16 年获得证监会 A 类 AA 级监管评级。我们认为，国泰君安有望凭借领先的综合实力和稳健的经营业绩成为监管推进建设 2 至 3 家国际一流投行的潜在标的。 业务亮点：零售夯实优势，资管双公募赋能，投行补齐 IPO 短板，机构积极发展客需。

1）财富管理：经纪业务稳居行业前 2，“投顾驱动、科技赋能”巩固竞争优势，股基成交额与代销收入市场份额均稳步提升，依托“君弘”系列终端推进财富管理数字化转型，2023 年“君享投”投顾业务客户资产同比+122%，财富管理转型成效初显。

2）投资银行：2019-2023 年公司 IPO 承销金额市占率由2.9%提升至 8.9%，补齐 IPO 业务短板。债承优势稳固，2023 年主承销金额位列行业第三。

3）资产管理：双公募牌照赋能，2023 年资管业务收入同比+148.5%，基金管理贡献资管业务 80%收入。

4）机构与交易：优化架构与协同机制，机构客户数量与资产规模显著增长，托管外包业务行业排名前 2，交易投资积极发展客需业务，投资收益稳健。

5）国际业务：积极拓展国际业务版图，依托国泰君安金控、国泰君安国际在美国、欧洲、新加坡、中国港澳、越南等开展境外业务，2023 年国际业务收入同比+54.9%。

盈利预测、估值和评级投资建议：我们预计国泰君安 2024-2026 年实现归母净利 97.9、116.5、124.5 亿元，同比分别+4.4%、+19.0%、+6.9%； 2024-2026年 BPS 分别为 17.3、18.2、19.2 元，现价对应 PB 分别为 0.82、0.78、0.74 倍。给予公司 2024 年 1 倍 PB，目标价 17.27 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1）宏观经济下行、投资者避险情绪升温；2）资本市场改革不及预期；3）权益市场修复不及预期。

内容目录 

1. 公司概况：综合实力领先，建设一流投行潜在标的 .......... 4

1.1 股东背景强大，资本实力与综合服务能力行业领先 ..........4

1.2 战略路径清晰，“补短板”升级至“强长项” ..........7

1.3 重合规风控行稳致远，持续推进自主金融科技创新 ..........8

2. 业务亮点：零售夯实优势，资管投行补齐短板，机构发展客需 .......... 10 

2.1 财富管理：投顾驱动，科技赋能 ..........10

2.2 投资银行：IPO 业务短板补齐，债券承销优势稳固 ..........11

2.3 资产管理：双公募牌照赋能，收入大幅增长 ..........12

2.4 机构与交易：优化架构与协同机制，积极发展客需业务..........14

2.5 国际业务：推进跨境一体化和海外布局 ..........15

3. 盈利预测与投资建议 .......... 16 

3.1 盈利预测 ..........16

3.2 投资建议及估值 ..........17

4. 风险提示 .......... 18 

图表目录

图表 1： 国泰君安前十大股东（截至 24Q1）.......... 4

图表 2： 国泰君安股权融资历程 .......... 4

图表 3： 2023 年公司主要财务指标均排名行业前三.......... 5

图表 4： 国泰君安资产规模持续提升（亿元） .......... 5

图表 5： 国泰君安杠杆率高于行业和上市券商整体（倍） .......... 5

图表 6： 国泰君安 2011-24Q1 营收与增速（亿元） .......... 5

图表 7： 国泰君安 2011-24Q1 归母净利与增速（亿元） .......... 5

图表 8： 国泰君安 roe 高于行业和上市券商整体 .......... 6

图表 9： 国泰君安 24Q1 roe 在头部券商中排名第三（%） .......... 6

图表 10： 国泰君安管理费用率（2019-2023 年平均）在头部券商中较低.......... 6

图表 11： 2023 年公司主要业务收入均排名行业前 5 .......... 6

图表 12： 国泰君安境外子公司布局（截至 2023 年末） .......... 7

图表 13： 国泰君安“三年三个三步走”中长期发展战略 .......... 7

图表 14： 2019 年与 2023 年国泰君安组织架构对比.......... 8

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。