★矿端 硫化镍矿方面，澳洲镍企受亏损影响大量减产，当下仅 3 个镍矿仍在运营，减产预期逐步落地。红土镍矿方面，印尼镍矿审批有所加速，但实际落地情况受天气、时滞等因素影响仍偏紧，因此对菲矿需求提升，挤压国内镍矿进口。定量预估，2024 年全球镍矿供给预计增长 6%至 404 万金属吨，下半年矿端供应对盘面行情的驱动基本集中于红土镍矿的边际变化。

★冶炼端上半年多数 NPI 产线在利润驱使下转产高冰镍以制备硫酸镍或纯镍，但随着 5 月下旬以来利润空间有所收缩，预计产线边际新增会有收窄，后续高冰镍增量主要关注存量产线投产情况；而硫酸镍方面需求不足下生产利润亦有下滑，下半年新增产能并不会太多，整体增量主要集中于采用一体化产线的大厂商中。此外，下半年国内纯镍在出口利润收缩，预计流通量有所增加，库存预计转而累库，供给持续过剩将进一步压制镍价。

★需求端 不锈钢方面，国内钢厂较大规模的扩产带来的直接结果便是不锈钢库存的高位累库，在下游需求较弱的背景下，或将压制不锈钢价格走势，并进一步限制产量。新能源方面，多项政策出台干预导致三元电池出口预期放缓，叠加国内电芯厂预期采购不佳，可能带来库存新一轮累积。

★投资建议下半年预计维持宽幅震荡，参考区间为（122000，138000）。策略上，单边建议波段操作；内外套利方面，考虑到纯镍出口利润收缩且海外纯镍减产，国内电积镍流通量提升，可关注内外正套；跨期套利方面，关注 Contango 结构高升水时的反套机会。

★风险提示： 宏观需求不及预期；政策风险造成供给扰动。 

报告目录 

1、矿端 .......... 6

1.1、硫化镍矿 .......... 6

1.2、红土镍矿 .......... 7

1.3、结论与思考 .......... 11

2、冶炼端 .......... 13

2.1、镍中间品 .......... 13

2.2、硫酸镍 .......... 16

2.3、镍铁 .......... 17

2.4、精炼镍 .......... 20

2.5、结论与思考 .......... 24

3、需求端 .......... 25

3.1、不锈钢 .......... 25

3.2、新能源 .......... 31

3.3、结论与思考 .......... 34

4、投资建议.......... 35

4.1、供需平衡表及行情展望 .......... 35

4.2、投资建议 .......... 37

5、风险提示.......... 37

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