融通境内外，拥抱新需求当前市场关注美联储降息预期对中国香港银行业影响。中国香港采取联系汇率制度，降息落地或造成息差波动，但我们认为对盈利能力影响可控。历史降息周期中，中国香港银行 ROE 维持平稳，仍跑出相对收益。主要由于降息将刺激信贷需求+改善资产质量，且混业经营模式下 23 年非息收入占比近五成，平滑利率波动对营收的冲击。中资企业出海趋势下，中国香港银行布局新兴市场，满足出海企业金融需求，打开增量收入空间。汇丰控股红利属性突出，首次覆盖给予“买入”评级；渣打集团交易+金市业务优势稳固，首次覆盖给予“增持”评级；中银香港国资背景赋能，维持“买入”评级。

全局概览：第三产业主导，联结境内外中国香港银行业信贷投放契合经济结构，23 年存款扩张提速。23 年末中国香港服务业在 GDP 占九成，其中金融保险、楼宇业权及地产占比较大，分别占 GDP 的 21%、13%。银行信贷投放契合经济结构，购买其他住宅楼宇/建筑业及物业/金融业贷款分别占总贷款 26%/23%/12%。近年受海外加息影响，制造业、批发零售业等实体相关信贷规模收缩。若后续降息周期启动，对公信贷需求有望回暖。中国香港银行业地处国际离岸金融中心，24 年 4月末投向中国香港以外地区贷款占比 25%。负债端，高利率环境抬升存款定价，存款规模扩张提速，23 年末存款同比+5%。

盈利拆分：非息平滑波动，降息影响或可控混业经营模式下 23 年非息收入占比近五成，预计降息对银行盈利能力影响可控。中国香港银行业实行混业经营，银行可从事证券、保险及金融衍生品业务，非息收入占比较高，有助于平滑利率波动对营收影响。23 年中银香港、恒生、汇丰、渣打非息收入在营收中占比均接近五成。中国香港采取港币盯住美元的联系汇率制度，若后续开启降息，息差或有波动。但我们认为对银行基本面影响可控，主要由于降息有助于促进信贷投放、改善资产质量预期。复盘历史，2001 年以来的三次美联储降息区间内，中国香港银行指数分别较恒生指数获得 126.9%、4.4%、2.9%的相对收益。

趋势展望：顺应出海需求，打开增量空间发展多元业务模式+率先布局新兴市场，中资企业出海有望打开业务增量空间。业务模式上，中国香港银行发挥混业经营优势，为中资企业出海提供跨境资金管理、贸易融资、风险对冲等多元化服务，丰富收入来源。网点布局方面，以中银香港、渣打集团为代表的中国香港银行深耕新兴市场，率先布局“一带一路”重点国家，有望持续受益于中资企业出海带来的业务契机。

24H1 渣打跨境网络收入同比+12%，其中在中东及东盟的中国离岸走廊收入增长亮眼。 个股图鉴：全球卡位布局，展业模式多元中国香港银行深化全球网络布局，为企业提供多元金融服务。汇丰控股重点发力中国香港及英国地区，23 年分红比例达 50%，且通过以股代息、回购等方式回馈股东，24 年中报宣布至多 30 亿美元回购，红利属性突出。24H1汇丰财富管理业务收入同比增加 12%，亚洲富裕人群的全球配置需求有望增厚零售财富收入。渣打集团深耕新兴市场，交易+金市业务优势稳固，

24H1 渣打跨境网络收入同比+12%，其中中国-东盟走廊表现强劲，看好中资企业走出去背景下业务增长空间。中银香港盈利能力居前，布局东南亚，利息净收入贡献提升+经营效率优化+信用成本偏低支撑高盈利能力。

风险提示：主营市场表现不及预期；融资需求恢复较慢。

正文目录

引言：融通境内外，拥抱新需求 .......... 3

全局概览：第三产业主导，联结境内外 .......... 5

经济概览：服务业主导，地产边际放松 .......... 5

利率机制：联系汇率制度，三大利率为主 .......... 6

盈利拆分：非息平滑波动，降息影响或可控 .......... 9

变迁回溯：三级发牌制度，资产规模平稳增长.......... 9

展业特色：实行混业经营，外币存款高企 .......... 12

行情复盘：勾连美债利率，关注降息节奏 .......... 14

趋势展望：顺应出海需求，展业模式多元 .......... 18

推荐标的 .......... 21

汇丰控股（5 HK，买入，目标价 83.56 港币） .......... 21

渣打集团（2888 HK，增持，目标价 90.53 港币） .......... 21

中银香港（2388 HK，买入，目标价 28.69 港币） .......... 21

风险提示.......... 22

首次覆盖公司 .......... 23

汇丰控股（5 HK，买入，目标价 83.56 港币） .......... 23

渣打集团（2888 HK，增持，目标价 90.53 港币） .......... 30

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