周观点：关注政策发力下龙头和优秀公司的估值修复房地产无收敛的负向循环影响大，政策不断发力推动回归。我们在 2023 年 11月 28 日发布的年度报告《2024 年建筑建材行业展望：内需之重下的新平衡》中提到地产行业存在着无收敛的负向循环：1、房产的财富效应下降会抑制购房需求导致地产价格下降形成无收敛的负向循环；2、购地意愿下降导致地方政府基建受到影响，地产配套设施受到影响也会影响购房需求，地产企业自循环经营难以改善，也会进一步影响购地和地方政府收入。地产行业产业链较长，对经济的影响大，不但是地产相关链条的实业行业，还有对地产相关的资产和金融链条形成影响。对总需求的影响较大，对于内需形成较大的抑制作用，容易继续加强经济量强价弱的状况，也影响到经济的良性循环。所以，地产在成为经济风险因素的情况下，政策会不断地发力，地产风险不得到控制，政策不会停止，保证地产回归长期健康发展轨道。

地产回归长期健康发展和公司自身成长提升带来估值改善。在地产防范风险政策的系统性和次第性推进下，行业回归长期健康发展值得期待。地产行业风险的化解下压制建筑建材行业估值的因素解除，会带来建筑建材行业估值的修复和改善。同时，在行业长期低迷的环境下龙头和优秀公司凭借自身较强的抗风险能力和综合竞争力不但会在市场占有率上得到提升，并且通过外延式并购获得更大的规模成本优势或者新的发展空间。这不但会带来行业格局的进一步优化，也会带来公司未来更好更快地发展，提升公司估值水平。

资产结构优化和质量提升带来估值提升。建筑公司特别是央国企公司作为国家资产，其资产优化和质量提升是重要方向。这里面不但包括在中央国债发行和央国企出海的情况下新订单项目带给公司未来资产结构的优化，也包括对于存量资产使用效率的提升和盘活等，还有新业务发展带来的资产结构的改善等，这些均有利于相关公司估值中枢的提升。

等待供需新平衡。随着行业供给端长期在低迷环境下的不断出清，行业供给端总量将得控制甚至减少。同时，积极财政政策对行业需求的推动，特别是地产行业向长期健康状态的回归，行业需求也会有相应的变化。在供需双向发力的情况下，行业供需新平衡将得到重建。

行业情况：上周全国水泥煤炭价格差环比下降 0.41%；全国水泥库容比环比上升 0.61%。上周全国浮法玻璃价格环比下降 2 元/吨；浮法玻璃企业库存环比上升 7.40 万重箱；光伏玻璃价格均环比下降 1 元/平方米。玻璃纤维 2400tex价格、涂料开工率、钛白粉价格、SBS 改性沥青全国市场均价和多晶硅市场价格环比均保持不变。 PVC 市场平均价格环比下降 104.29 元/吨。中国塑料城PE 指数环比下降 0.32。石膏板国废价格环比上升 20 元/吨。

风险提示：房地产政策调控效果不及预期、需求促进政策效果低于预期、国际贸易保护超预期发展、能源和原材料成本冲击超预期。

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