浦银国际策略观点：近期市场关注的 6 个问题与解析近期全球市场波动较大。在 8 月 5 日海外市场暴跌后，各类资产均有不同程度的反弹，我们总结出目前市场较为关注的 6 个问题并作出解析。

1. 日本央行超预期加息是引发此次全球资产剧震的主因吗？我们认为，真正引起投资者对美国经济衰退产生恐慌的或是 7 月美国制造业 PMI 指数和美国劳工部发布的非农就业数据低于预期，这些数据出炉后美股出现暴跌，而日本央行在更早时已经宣布加息。也就是说，日本加息在前，衰退恐慌在后。此前美国经济数据不及预期引发的衰退恐慌或是市场暴跌的主因。

2. 市场已经企稳了吗？海外股市在经历了此前的暴跌后逐步企稳，债券市场的定价也反映目前投资者的情绪有所稳定。短期来看，我们预期海外股票市场或维持波动，接下来的走势或主要取决于经济基本面的变化。我们认为，日本央行在 8 月 7 日的表态暗示了未来对于加息的态度将会更加谨慎，这就会降低一部分市场动荡。中长期来看，套息交易的结构性改变或将继续，经济数据依然是未来影响套息交易的关键因素。

3. 近期美股的交易逻辑是什么？“降息交易”回归，交易逻辑为“好消息=好消息”。近期美国好于预期的经济数据较多，例如近期的周度美国初领失业金人数，以及 7 月 PPI 数据，而市场最为关注的通胀数据核心 CPI 也基本符合预期。总体来看，市场对近期美国经济数据的解读较乐观，对失业率上升和经济衰退的恐慌有所减缓。

4. 机构开始重新加仓美股了吗？8 月 5 日美股市场出现了万亿级别的大抛售，最主要或是此前押注的科技股已经有了巨大的利润，机构们已经在准备要获利了结，而 8-9 月的季节性疲弱、大选的动荡，还有降息确定性提升等因素加剧了抛售。然而，根据 EPFR，截至 8 月 14 日，过去两周美股录得净流入 116 亿美元（外资：65 亿美元，本土资金：51 亿美元），日股录得净流入 61 亿美元（外资：4 亿美元，本土资金：57 亿美元），反映机构已经开始买入。

5. 美股二季度业绩如何？根据彭博，标普 500 指数二季度盈利同比增长约 12.7%，优于预期（+8.3%），整体企业业绩好于市场预期。值得注意的是，虽然业绩期前后美股大盘股和小盘股今年的盈利预期被进一步下调，但纳指和 7 大科技龙头未来 12 个月的盈利预期却持续被上调。

6. 美股不同行业的业绩是否存在分化？虽然大部分行业增长趋势已经转为下行，但部分行业盈利仍在回升阶段。标普 500 指数中，电信服务、信息技术、公用事业等行业的二季度盈利增速较为强劲，但能源、原材料、医疗保健等较为疲弱。根据彭博，标普 500 指数大部分行业预计在三季度盈利同比增长将进一步回落，但电信服务、信息技术和医疗保健预计盈利增长较领先。

投资风险：美国经济衰退风险大幅上升，政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美元大幅贬值，流动性趋紧。

目录

1. 日本央行超预期加息是引发全球资产剧震的主因吗？ .......... 3

2. 市场已经企稳了吗？ .......... 4

3. 近期美股的交易逻辑是什么？ .......... 6

4. 机构开始重新加仓美股了吗？ .......... 7

5. 美股二季度业绩如何？ .......... 8

6. 美股不同行业的业绩是否存在分化？ .......... 11

图表目录

图表 1：近期，市场计入的 12 月日本央行加息概率跌至不足 3 成 .......... 3

图表 2：近期美元兑日元持续走弱，日美国债收益率差继续收窄 .......... 3

图表 3：8 月 6 日至 15 日，美股指数均有反弹 .......... 4

图表 4：……主要中国股票市场指数也录得上涨 .......... 4

图表 5：美国国债与投资级企业债利差有所收窄….......... 4

图表 6：…美国高收益企业债的利差也是如此.......... 4

图表 7：美国核心和整体同比 CPI 7 月均小幅下行 .......... 6

图表 8：8 月 4 日到 8 月 10 日这周的当周初次申请失业金人数持续下降 .......... 6

图表 9：全球主要市场资金流向：过去两周，美国和日本股市录得净流入较大 .......... 7

图表 10：资金持续净流入驱动美股表现较佳 .......... 7

图表 11：近期，资金开始净流出美债 ..........7

图表 12：标普 500 指数季度盈利及预期 .......... 8

图表 13：道琼斯工业指数季度盈利及预期 .......... 8

图表 14：纳斯达克指数季度盈利及预期 .......... 8

图表 15：罗素 2000 指数季度盈利及预期 .......... 8

图表 16：标普 500 指数 EPS 增长一致预期 .......... 9

图表 17：道琼斯工业指数 EPS 增长一致预期 .......... 9

图表 18：纳斯达克指数 EPS 增长一致预期 .......... 9

图表 19：罗素 2000 指数 EPS 增长一致预期 .......... 9

图表 20：美股 7 大科技龙头公司的预期盈利不断得到上调 .......... 10

图表 21：美股主要指数 2025 年预期盈利增速较为强劲，有望获双位数增长 .......... 10

图表 22：二季度，电信服务、信息技术等板块的盈利增长最强劲 .......... 11

图表 23：公共事业、可选消费和信息技术板块 2024 年预期盈利增速领先，信息技术和医疗健康板块 2025 年预期盈利增速领先 .......... 12

图表 24：近一月，工业和金融预期 EPS 有所上调，但医疗健康和可选消费下调较多 .......... 12

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