申能旗下综合能源企业，上海地区电力龙头。公司是申能集团旗下综合能源平台，系全国电力能源行业第一家上市公司。截至 2023 年末，公司控股装机容量达1694.71 万千瓦，同比+5.17%；其中煤电 8.4GW，占比 49.57%，气电 3.4GW，占比 20.21%，风电 2.4GW，光伏 2.1GW，新能源装机占比 30.22%。2023 年公司盈利明显修复，实现营业收入 291.42 亿元，同比+3.36%，归母净利润为 34.59亿元，同比+219.52%，现金分红达 19.58 亿元，股息率高达 6.2%。2024Q1 公司延续增长态势，营收和归母净利润分别达 80.71 和 11.59 亿元，分别同比增长10.87%和 57.96%。

煤价电价整体趋稳，火电盈利稳定性提升。成本端，随着煤炭供应改善，现货煤价下降明显，长协煤采购占比提高有望减少公司煤炭采购成本。在收入端，受益电力市场化改革+上海电力供应偏紧，公司上网电价有望保持高位，2023 年公司上网电价达 0.52 元/千瓦时，同比增长 2.35%，随着 2024 年煤电容量电价机制正式实施，预估 24-25 年公司单年获得容量补偿收入 8.4 亿元，煤电盈利稳定性有望提升。从装机结构来看，公司 60 万千瓦以上控股煤电机组占比超八成，2023 年供电煤耗达 284.4 克/千瓦时，显著优于同行业水平。

积极投建风光，加速新能源转型。2023 年公司新能源装机容量达 512.16 万千瓦，同比增长 19.43%，占总装机规模的 30%，新能源发电量 77.34 亿千瓦时，同比增长 6.43%。公司新能源装机集中分布在风光资源优势区和用电高负荷区，风光消纳率较高，盈利水平稳定，长期发展动力足。

投资建议与估值：公司作为上海电力龙头，盈利能力稳定，股息率高，同时积极布局新能源，长期发展值得期待。我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 291.8亿元、296.4 亿元、301.98 亿元，营收增速分别达到 0.1%、1.6%、1.9%；归母净利润分别为 40.25 亿元、43.53 亿元、45.73 亿元，增速分别为 16.4%、8.1%、5.1%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：煤炭价格波动风险；电价大幅下调风险；风电、光伏新增装机不及预期等。

内容目录

1. 上海电力龙头企业，多元发展促业绩稳定增长 .......... 6

1.1. 申能集团控股综合能源企业 .......... 6

1.2. 装机规模持续增长，新能源装机占比提升 .......... 6

1.3. 盈利能力稳步提升，火电和新能源驱动业绩向好 .......... 9

2. 优质火电资产，电力市场化改革稳定盈利 .......... 11

2.1. 火电资产质量领先行业，煤电利用小时大幅增长 .......... 11

2.2. 煤价下行成本改善，自主布局保证供应 .......... 13

2.2.1. 煤炭供需结构改善，电厂用煤成本下降 .......... 13

2.2.2. 与多家大型煤企签订合同，保障煤炭供给 .......... 16

2.3. 电力市场化改革+电力供应偏紧，公司电价有望维持高位 .......... 16

2.3.1. 电力市场化改革逐渐深入，进一步理顺电价交易机制 .......... 16

2.3.2. 上海电力供应紧张，公司上网电价持续提升 .......... 17

2.4. 燃气业务稳定，持续贡献现金流 .......... 18

3. 加速新能源转型，业务多元盈利趋稳 .......... 19

3.1. 政策持续加码，新能源装机规模不断提高 .......... 19

3.2. 公司新能源装机规模快速扩张，装机区域集中 .......... 21

3.3. 积极开展油气管输业务，利润贡献稳定 .......... 23

4. 盈利预测及投资建议 .......... 24

4.1. 盈利预测 .......... 24

4.2. 投资建议 .......... 25

5. 风险提示 .......... 26

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