立足搜索引擎、云服务，发力 AI 新基建。 

2000 年起，百度崛起于 PC 互联网时代，从搜索引擎拓展至内容社区；

2010-2015 年，百度错失移动互联网发展机遇；但在现今的 AI 时代，百度的竞争优势开始凸显，主要得益于在 2016 年前后前瞻性布局 AI新基建。目前百度核心业务由 AI 驱动，为公司贡献超过 70%的收入，具体划分为三条核心业务线，一是成熟的移动生态业务，二是快速发展的智能云业务，三是未来硬科技的智能驾驶业务。 

AI 驱动百度全业务转型，大模型能力持续迭代。 

1) 移动生态：在线营销业务为核，AI 重构释放商业潜力。百度靠搜索引擎起家，牢牢把握搜索这一流量入口，百度搜索在国内市占率领先。2023 年，百度发布文心大模型 4.0 版本，并推出了基于文心一言重构的百度搜索、如流、地图、网盘、文库等十余款 AI原生应用。并以搜索为核打造 X+Y 战略布局，从流量平台到内容生态，形成良性循坏。从 0 到 1 落地 AI 原生应用，利用 AI 大模型为原有业态赋能。

2) 智能云：持续增长的第二引擎。随着文心大模型和文心一言的发布，百度在 AI 领域的领先地位得到了进一步巩固和拓展。生成式人工智能及大语言模型增强了百度在云端领域的竞争优势。受益于大模型训练及推理需求增加，百度智能云业务稳步增长。

2019-2023 年，百度智能云业务收入占核心收入的比重则从 2019年的 8.0%提升至 2023 年的 18.1%。

3) 智能驾驶：实现 1 到 N 的场景落地。百度是国内最早入局智能驾驶的企业，智能驾驶业态率先实现落地，具备先发优势。现阶段，公司明确了 Apollo 智能驾驶业务的三种商业模式，一是为汽车厂商提供 Apollo 自动驾驶技术解决方案；二是百度造车，端到端地整合百度自动驾驶方面的创新，如与吉利展开合作；三是共享无人车，百度无人车商业化进程一直在加速，Robotaxi 已开启常态化商业运营。

投资建议：

2024 年是百度发力生成式人工智能的第二年，公司正在从以互联网为中心转向人工智能优先，积极推进用文心大模型重构 To B 与To C 业务。目前百度搜索及营销业务基本盘稳固，AI 大模型所带来的长期机会，既能够重塑传统业务以挖掘新空间，也是云业务、智能驾驶业务的关键驱动力。我们预计 2024-2026 年公司实现营收为 1433.8/1523.6/1607.8 亿元，Non-GAAP 归母净利润为290.9/309.4/327.1 亿元。根据分部估值法，最终我们给予公司2024 年 2851 亿人民币（3108 亿港元）的估值，对应目标价 111港元。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 

风险提示：AI 及智能驾驶等政策环境发生变化，智能驾驶行业竞争加剧，移动生态建设不及预期，AI 技术迭代低于预期，智能驾驶业务商业化落地进度低于预期，盈利预测不及预期。

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