浦发银行发布 2024 年半年度报告，我们点评如下：24H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-3.3%、-3.6%、16.6%，增速较 24Q1 分别上升 2.45pct、3.08pct、6.60pct。从业绩驱动来看，规模增长、其他收支、拨备计提形成正贡献，净息差收窄、中收承压为主要拖累。

亮点：（1）信贷增长延续回升态势，24H1 贷款同比增长 6.8%，增速较 24Q1 环比上升 2.56pct，其中 24Q2 单季度信贷增量 1287 亿元，同比多增 1274 亿元。结构上以对公贷款为主，24H1 对公贷款同比增长 13.5%，制造业、租赁商服和基建贷款提供主要增量。个人贷款受按揭、信用卡需求疲弱影响进一步缩表。（2）单季度净息差环比提升，负债成本显著改善。公司 24H1 净息差为 1.48%，较 23A 收窄 4bp，但值得注意，母公司口径净息差较 24Q1 上升 2bp。另外， 24Q2 单季度净息差环比 24Q1 走扩 3bp，净利差环比走扩 1bp。息差企稳主要得益于公司负债端成本管控成效显著，24 年上半年手工补息整改、负债结构持续调优、存款挂牌利率下调等带动各类存款成本率均较 23 年显著下降，其中单位活期、单位定期和个人定期存款成本率分别同比下降25bp、8bp、14bp。（3）不良率改善，拨备覆盖率提升。24Q2 末不良贷款率 1.41%，环比 24Q1 下降 4bp，主要得益于对公贷款不良率较23A 下降 19bp，其中房地产不良率显著下降，较 23A 下降 1.37pct。

24Q2 末拨备覆盖率为 175.37%，较 24Q1 末上升 2.53pct，风险抵补能力进一步夯实。（4）交易户浮盈兑现，其他非息高增。24Q2 单季度其他非息收入同比增长 17%，主要来自于交易户兑现产生的投资收益。

关注：（1）上半年逾期率回升 10bp，关注新发不良。24Q2 末逾期率2.12%，较 23A 上升 10bp，关注率 2.30%，较 24Q1 末下降 5bp。测算 24H1 不良新生成率 1.11%，同比上升 5bp。主要风险暴露压力或在零售领域，24Q2 末零售不良率 1.54%，较 23A 上升 13bp。其中，消费贷款不良率显著提升，关注后续风险暴露趋势。（2）手续费净收入负增长。24H1 公司手续费及佣金净收入同比下降 12.03%，减费让利政策下，24H1 代理业务手续费同比下降 31.36%。

盈利预测与投资建议：预计公司 24/25 年归母净利润增速分别为14.04%/8.80%，EPS 分别为 1.24/1.37 元/股，当前股价对应 24/25 年PE 分别为 7.25X/6.59X，对应 24/25 年 PB 分别为 0.41X/0.39X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值10.97 元每股，对应 24 年 PB 估值约 0.5X，维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。

图表索引

图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .......... 4

图 2：累计同比业绩拆分（2024H1） .......... 5

图 3：累计同比业绩拆分（2024Q1） .......... 5

图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 .......... 7

图 5：单季度同比业绩拆分（2024Q2） .......... 8

图 6：资本充足率 .......... 18

图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 .......... 19

图 8：股东数量与户均持股数量 .......... 19

表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）.......... 3

表 2：累计业绩同比增速 .......... 4

表 3：累计同比业绩拆分 .......... 6

表 4：累计业绩结构 .......... 6

表 5：单季度业绩同比增速 .......... 7

表 6：单季度同比业绩拆分 .......... 7

表 7：单季度业绩结构 .......... 8

表 8：累计 ROE 拆解.......... 9

表 9：单季度 ROE 拆解 .......... 9

表 10：净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率 .......... 10

表 11：生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 .......... 10

表 12：生息资产情况（单位：百万元） .......... 11

表 13：计息负债情况（单位：百万元） .......... 12

表 14：贷款情况 .......... 13

表 15：存款情况（单位：百万元） .......... 14

表 16：投资类资产情况（单位：百万元） .......... 15

表 17：非息收入、其他综合收益 .......... 15

表 18：手续费结构 .......... 16

表 19：资产质量关键指标（单位：百万元） .......... 16

表 20：不良贷款情况 .......... 17

表 21：减值损失、拨备余额（单位：百万元） .......... 18

表 22：前十大股东（2024 年二季度末） .......... 20

表 23：前十大股东（2024 年一季度末） .......... 20

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