转债基本情况分析：航宇转债发行规模 6.67 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 32.64元，截至 2024 年 8 月 16 日转股价值 88.97 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.23 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2024年 8 月 16 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 4.12%的贴现率计算，债底为94.45 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 13.81%，对流通股本的摊薄压力为 14.36%，存在一定摊薄压力。

中签率分析：截至 2024 年 8 月 16 日，公司前三大股东山东怀谷企业管理有限公司、中国建设银行股份有限公司-易方达国防军工混合型证券投资基金、张华分别持有占总股本 22.03%、4.34%、3.21%的股份，前十大股东合计持股比例为 42.38%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 50%左右。剩余网上申购新债规模为 3.34 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 750-850 万户，预计中签率在 0.0039%-0.0044%左右。

申购价值分析：公司所处行业为航空装备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至 2024 年8 月 16 日收盘，公司 PE(TTM)为 23 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等偏下水平，市值 42.96 亿元，处于中等偏下水平。截至 2024 年 8 月 16 日，公司今年以来正股下跌 38.85%，同期行业（申万一级）指数下跌 12.55%，同花顺全 A 下跌 10.65%，上市以来年化波动率为 184.07%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.57%，具有较低股权质押风险。

航宇转债规模较小，债底保护充足，平价低于面值。参考同行业内三角转债（规模为 9.04 亿元，评级为 AA-，转股溢价率为 32.98%）和广泰转债（规模为7.00 亿元，评级为 AA-，转股溢价率为 12.70%），综合审慎考虑，我们给予航宇转债上市首日 25%的溢价，预计上市价格为 111 元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：

2024Q1，公司实现销售毛利率 26.25%，同比下降 3.28pct，实现销售净利率 9.66%，同比上升 0.63pct；实现归母净利润 0.56 亿元，同比上升 10.30% 竞争优势分析：企业定位：国内航空环锻件核心供应商。

1）核心技术优势。公司凭借多年自主创新和技术积累，拥有多项自主知识产权的核心技术，已成为国内航空难变形金属材料环形锻件领域的技术领先者。

2）资质认证优势。生产军用锻件产品需具备严格的市场准入政策和资质认证标准，公司境内外业务均已获得多项认证证书，已形成市场先发优势和进入壁垒。

3）研发优势。公司坚持“预研一代、研制一代、批产一代”的创新机制，强化研发与生产的结合，注重技术产业化。4）客户资源优势。公司成为国内航空发动机环锻件核心供应商，与国内主要航空发动机生产商建立了牢固的伙伴关系。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

目录

1 航宇转债基本条款与申购价值分析 .......... 3

1.1 转债基本条款 .......... 3

1.2 中签率分析 .......... 3

1.3 申购价值分析 .......... 4

2 航宇科技基本面分析 .......... 5

2.1 所处行业及产业链分析 .......... 5

2.2 股权结构分析 .......... 8

2.3 公司经营业绩 .......... 8

2.4 同业比较与竞争优势 .......... 10

3 募投项目分析.......... 12

4 风险提示 .......... 13

插图目录 .......... 14

表格目录 .......... 14

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