❖ 深耕逆变器二十年，光储产品跻身头部。公司深耕逆变器领域 20 余年，先后在多个新能源电源设备领域深度布局。根据 IHS，2013 年起公司稳居全球逆变器出货量前二，2021 年市占率达 22%，跃居世界第一。公司在 2014 年对储能的前瞻布局精准，根据起点研究院，2023 年公司储能 PCS 份额位居全球第二，根据 Wood Mackenzie，2023 年公司储能系统出货量排名全球第二。

❖ 逆变器：公司全产品线、全球化布局，品牌价值高，有望拉大领先优势。

根据 IHS，2021/2022 年公司逆变器出货 47/77GW，连续位居世界第一，市占率分别达 21.8%/23.6%。从户用到地面电站，从微逆到集中式逆变器，公司产品线布局全面，批量销往全球 170 多个国家和地区。2023 年，公司海外产能达 25GW，海外有 20+家分子公司，490+个服务网点提供服务。

❖ 储能：景气度持续上行，公司协同优势+先发优势抢占市场。2023 年全球新增储能装机为 104GWh，同比增长 136%，2017-2023 cagr 为 81%，储能市场景气度有望继续维持。公司的储能业务布局早、项目经验多，公司以光伏逆变器起家，2006 年开始领先开发储能 PCS，充分利用电力电子协同优势，由储能 PCS 转向储能系统。公司在 2024 年 3 月至 5 月接连签订国内外多个项目，在 2024 上半年表现出强劲的势头。

❖ 投资建议：逆变器龙头地位稳固，大储系统在高壁垒的海外市场份额处于第一梯队。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 860.69、1097.29、1354.10亿元，归母净利润 108.22、130.68、150.86 亿元。对应 PE 分别为 12.94、10.71、9.28 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

❖ 风险提示：国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；半导体部件供应链风险；光伏电站投资开发项目施工管理的风险；限售股解禁风险（2024/6/4）。

目录

1 深耕逆变器二十年，光储产品跻身头部 .......... 4

1.1 深耕逆变器二十年，全产品线均跻身头部 .......... 4

1.2 公司产品全场景覆盖 .......... 5

2 逆变器：公司全产品线、全球化布局，有望拉大领先优势 .......... 6

2.1 光伏逆变器国产厂商海外份额仍未饱和 .......... 6

2.2 公司在地面电站逆变器市占率领先 .......... 7

2.3 公司逆变器全产品线、全球化布局，品牌价值高 .......... 7

3 储能：解决能源消纳的刚需，壁垒高格局好 .......... 9

3.1 储能是解决能源消纳的刚需，景气度持续上行 .......... 9

3.2 海外大储壁垒高格局好，公司协同优势+先发优势抢占市场.......... 11

4 盈利预测与投资评级 .......... 16

4.1 盈利预测 .......... 16

4.2 投资建议 .......... 18

5 风险提示 .......... 20

图 1. 公司发展历程 .......... 4

图 2. 公司股权结构（截至 2024 年 8 月） .......... 4

图 3. 公司产品矩阵 .......... 5

图 4. 2017 至 2023 年公司营收 CAGR 高达 41.8% .......... 6

图 5. 2013-2023 年归母净利润 CAGR 达 48% .......... 6

图 6. 公司毛利率自 2021 年以来快速增长 .......... 6

图 7. 公司管理费用率很低 .......... 6

图 8. 公司 2021 年开始全球市占率排名第一 .......... 7

图 9. 2021 年开始公司全球地面电站市占率超过华为，跃居世界第一 .......... 7

图 10. 公司逆变器产品矩阵 .......... 8

图 11. 2021 年公司逆变器海外出货贡献率达 60%以上 .......... 9

图 12. 公司出货量持续增长，2023 年高达 130GW .......... 9

图 13. 公司管理费用率明显低于同行 .......... 9

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