核工业智能装备龙头，“核+军+民”梯队式发展核工业智能装备行业领跑者，技术投入不断加码公司专注特种机器人及智能装备领域，2023 年公司实现收入、归母净利润2.55、0.35 亿元，核工业智能装备及系列机器人收入占比超 90%。前期大客户项目规划与项目交付验收减少的影响逐步减小，根据公司发布的半年度报告，2024Q2 公司业绩开始出现反转，单季度实现收入同比+75.68%、归母净利润同比+405.84%。公司重视研发：①于 2017 年成立员工持股平台绑定核心销售、技术骨干；②2023 年研发人员占比高达 40%；③2021 年（IPO）及 2023 年定增募资用于加强公司产业基地及研发中心建设，不断加码技术投入。

公司核工业产品技术领先，受益于核燃料循环产业建设中国作为贫铀国家，自 1983 年就确定核燃料“闭式循环”路线，乏燃料后处理为关键环节。离堆贮存需求急迫+四代快堆投产在即，乏燃料处理需求紧迫性不断加强。中国乏燃料处理能力严重不足，2022 年中国新增乏燃料805tHM，但在运的乏燃料后处理能力仅 50tHM/年，同时首个 200 吨/年的乏燃料后处理厂正在建设中。同时，在“积极安全有序发展核电”政策基调下，后处理需求快速增长，我们测算 2035 年中国或需卸出 2825tHM 乏燃料。公司聚焦核工业机器人及智能装备，技术国内领先，并已与核心客户中核集团实现交叉持股，稳定了公司股权结构，有望受益于中国核燃料循环产业建设。

业务布局有序推进，“核+军+民”梯队式发展公司围绕“135”发展战略规划，推动“核+军+民”梯队式发展。在军工领域，公司形成 AGV、特定场景装备、综合系统解决方案三大产品布局，以形成业务增量；在核技术应用领域，公司基于智能制造和装备技术深入布局核技术应用智能设备、核素及核药的供应链体系，打造第三成长曲线。

公司在非核领域业务有所突破，2023 年公司非核业务收入 1780.9 万元，占收入比重为 6.97%。

盈利预测与投资评级核工业智能装备领跑者，“核+军+民”梯队式发展，考虑到 2024Q2 业绩已出现大幅反转，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.18、1.54、2.02 亿元，分别同比+241.4%、+30.3%、+30.8%，对应 PE 为 28、21、16倍。我们综合考虑可比公司估值及公司质地稀缺性，给予 2025 年 30 倍 PE，对应目标价 45.30 元/股，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：业务领域集中及易受其产业政策变化影响的风险、订单取得不连续导致业绩波动的风险、业绩的季节性风险、客户集中度较高的风险、关联销售占比较高的风险、测算存在主观性（仅供参考）。

内容目录

1. 核工业智能装备行业领跑者，不断加码技术投入 .......... 4

1.1. 专注核工业智能装备，伴随技术成熟业绩稳步提升 .......... 4

1.2. 聚焦核工业智能装备预测领域，2023 年毛利率接近 50% .......... 5

1.3. 持续注重研发投入，不断加码产品升级 .......... 6

2. 公司核工业产品技术领先，有望受益核燃料循环产业建设 .......... 8

2.1. 中国坚持“闭式核燃料循环”路线，乏燃料后处理为关键环节.......... 8

2.2. 离堆贮存需求急迫+四代快堆投产在即，乏燃料后处理紧迫性逐步凸显 .......... 9

2.2.1. 乏燃料在堆贮存池基本饱和，后处理建设紧迫性逐步凸显 .......... 9

2.2.2. 四代快堆投产在即，或将进一步推动乏燃料后处理需求释放 .......... 10

2.3. 中国乏燃料后处理能力严重不足，核循环产业处于“1→10”阶段.......... 11

2.4. 公司核工业产品技术国内领跑，有望受益于乏燃料后处理需求放量 .......... 12

3. 业务战略布局有序推进，“核+军+民”梯队式发展 .......... 13

4. 盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予“买入”投资评级 .......... 14

5. 风险提示 .......... 16

图表目录

图 1：景业智能历史沿革.......... 4

图 2：景业智能股权结构（2024.08.16） .......... 4

图 3：2019-2024H1 年景业智能收入情况.......... 5

图 4：2019-2024H1 年景业智能归母净利润情况 .......... 5

图 5：2019-2024H1 年景业智能业务收入拆分（单位：亿元）.......... 6

图 6：2019-2024H1 年景业智能收入结构.......... 6

图 7：2019-2024H1 景业智能利润率情况.......... 6

图 8：2019-2024H1 景业智能分业务毛利率 .......... 6

图 9：2019-2024H1 景业智能期间费用率.......... 6

图 10：2023 年景业智能员工构成（单位：人）.......... 6

图 11：核燃料“一次通过循环”示意图.......... 8

图 12：核燃料“闭式循环”示意图.......... 8

图 13：2015-2022 年中国天然铀产量、天然铀及化合物进口量 .......... 8

图 14：中国核燃料闭式循环发展途径 .......... 9

图 15：2008-2023 年核电机组核准数量 .......... 10

图 16：快堆燃料需从压水堆乏燃料中提取 .......... 11

图 17：四代核电-钠冷快堆示意图 .......... 11

图 18：乏燃料后处理工艺流程.......... 12

图 19：2023 年公司专利个数 .......... 13

图 20：2019-2023 年公司非核领域业务收入 .......... 13

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