美股:预计三季度或有回调,但站在周期视角纳斯达克依然有空间。上半年全球经济增速调升,美联储也逐步提升了对 2024 年经济表现的预测。尽管从年初的降息 6-7 次共识到目前的 1 次,但美股市场的上行并未受到降息节奏的影响,其缘由是业绩较好。短期看,我们判断三季度美股将会回调,理由市场需要一点时间吸收业绩增速放缓的影响;从长期看,这个回调不会终结上涨的趋势。我们将本轮周期称作“科技周期下半场”中的基钦周期,科技股上行的幅度一般更大,在标普与纳指之间,我们更倾向于加仓回调中的纳指。此外,我们认为美债券的低点已现,预计下半年债券收益率中枢在4.20-4.30 左右,极值在 4.0。
国内:各行业景气度依此恢复。由于目前 PPI 尚未转正,因此大多数行业的业绩未能上修。我们应关注 PPI 转正的次序:率先转正的主要是有色、石油、黑色金属以及部分中游制造业,是相对景气的行业;其次是铁路、酒/饮料、化学纤维、纺织、专用设、仪器仪表、医药、通用设备等,这些是次一批复苏的;恢复时间可能要等到四季度观察的是煤炭、非金属矿物、造纸几个行业;此外,从业绩修正与全球估值比较的角度,目前上证 50、红利指数、沪深 300 更有优势。
港股:港股估值在全球具有明显比较优势。港股在今年上半年触底反弹原因是多方面的:一是指数估值足够低,在全球比较中有显著的优势;二是港股通中位数估值低,这表明中小市值标的下跌幅度也很有限;三是恒生科技的前瞻业绩创了新高,对港股的业绩形成了支撑;四是有更多的行业在上半年业绩实现了上修。考虑到目前 PPI 转正尚需时间,我们估计港股大概率沿着底部逐步抬高的路径去修复。并测算在本轮扩张期结束时,恒生指数将回到 20500-21500 点区间。在 18000 点以下逐步加仓港股,而不必要着眼于突破加仓,可能是较为稳妥的投资方式。
行业方面:1、在 PPI 未回零前,预计低估值投资依然主导市场。因此银行、资源品、公用事业、电信运营商依然是最重要的组合仓位;2、出海组合。我们在此前发布过出海组合名单,预计这些组合的二季度业绩依然具有比较明显的比较优势;3、恒生科技的业绩较好,但估值在同类板块中较高,因此应考虑回调买入原则,考虑到过去 3 年的估值极值在 15 倍 PE,因此可考虑 20 倍或以下加仓较为安全;4、业绩上修且估值便宜的:由于上半年业绩上修并不主导股价,因此在跟踪业绩的同时应该给定估值约束(参见报告名单);5、ROE 选股模型中的组合名单:我们的 ROE 组合名单中有三种策略,进攻、全天候、防御名单,在 PPI转正前可优先考虑全天候与防御策略名单。
内容目录
美股:纳指依然具有不错空间 .......... 5
全球经济调升 .......... 5
美联储对经济的态度 .......... 7
上半年美股的上涨是业绩驱动 .......... 9
纳斯达克与科技周期 .......... 12
关于三季度可能的回调 .......... 13
对于债券的判断 .......... 15
国内:各行业景气度依次恢复 .......... 16
与历史基钦周期的比较 .......... 16
关注 PPI 分步恢复 .......... 16
行业与宽基指数的业绩修正情况 .......... 19
全球估值比较 .......... 20
港股:估值在全球具有明显比较优势 .......... 22
港股上半年市场表现 .......... 22
港股与 A 股的比较 .......... 25
指数的预期与空间 .......... 33
行业表现与超预期个股 .......... 34
资金流入排名 .......... 38
ROE 选股模型输出 .......... 40
投资建议 .......... 42
风险提示 .......... 43

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