深耕跨境电商领域，泛品业务奠定龙头地位。华凯易佰是跨境电商行业泛品类头部卖家，21 年收购易佰网络迈入跨境电商行业，依托优质供应链，通过 B2C 跨境出口销售多品类高性价比产品。公司深耕跨境电商行业，打造“泛品+精品+跨境电商生态服务”业务矩阵，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒。公司通过亚马逊、ebay、速卖通、Cdiscount、Wish 等第三方平台，出口地覆盖欧洲、北美洲、东南亚、大洋洲、亚洲、南美洲、非洲等多个地区。

电商渗透率提升背景下中国出海卖家份额持续提升，多元发展成为趋势。

2023 年，全球电商占全球零售业 19.5%的市场份额，eMarketer 预测这一比例在 2027 年将上涨至 23%；在整体电商渗透率提升的背景下，中国卖家出海卖家份额持续提升，亚马逊渠道内有接近 50%的顶级卖家来自中国；随着美国亚马逊之外的市场和平台不断发展，多元化布局成为新的趋势。

泛品业务形成全链路闭环，打造企业第一增长曲线。公司泛品业务为企业基石，全链路各环节都有一定竞争优势。

1）选品采购：选品多品类增强竞争力，“小量多次”采购逻辑增强试错能力；

2）仓储物流：国内外仓协同发展，持续降低仓储成本；

3）销售推广：多市场平台进行销售推广，增强抗风险能力。

精品业务打造中长期利润增长点，“亿迈”平台赋能中小跨境商家，共同形成企业第二增长曲线。精品业务选品中，公司优先涉足客单价高竞争低的产品领域，已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线的基本盘布局，有望在中长期带来利润增长；亿迈生态平台依托公司泛品业务积累的供应链优势，帮助卖家从供应链端降本增效、运营端实现利润增长。

展望未来，我们认为公司具有三大增长点：

1）公司持续深耕蓝海市场，建立了针对泛品的供应链储备，具备泛品运营经验的公司有望提升市场份额。所以泛品业务仍然是公司未来业绩增长的一大驱动力；

2）公司基于自身供应链优势，布局精品业务和亿迈平台，未来有望发展为公司新的业绩增长点；

3）公司整合并购通拓科技，有望实现销售侧和供应链端的协同效应，成为百亿级别的跨境电商龙头公司。

盈利预测与估值：公司泛品业务基本盘稳固，未来通过整合并购与精品+亿迈的第二增长曲线有望获得进一步的增长。此外，公司不断开拓新的海外市场和新兴平台，未来围绕东南亚、拉美等地的布局有望驱动企业盈利能力的提升。综合预计 2024-2025 归母净利润 4.87 亿/5.49 亿元，对应当期 9x/8xPE，给予“推荐”评级。

风险提示:贸易政策变动风险，汇率波动风险，海外需求不及预期

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