事件：公司发布 2024 年中报。公司发布 2024 年中报。2024 年 H1，公司实现营收 7.16 亿元，同比增长 30.6%，归母净利润 2.14 亿元，同比增长 40.86%，扣非归母净利润 2.22 亿元，同比增长 40.75%。2024Q2，公司实现营收 4.18 亿元，同比增长 21.56%，环比 24Q1 增长 39.64%，实现归母净利 1.34 亿元，同比增长 20.38%，环比 24Q1 增长 65.39%；实现扣非归母净利 1.41 亿元，同比增长 21.55%，环比 24Q1 增长 75.94%。

铅锌量价齐升推动 Q2 业绩大幅增长。

量：2024H1，公司锌精矿、铅精矿（含银）产量分别为 30,659.64、10,636.12 金属吨，同比 2023H1 产量分别增长 12.54%，12.94%。公司产量增长一方面源自收购的谢家沟、向阳山矿山增量，一方面则源自 23Q1 非正常生产状态下的恢复性增长。2024Q2，公司锌精矿、铅精矿（含银）产量分别为 16647.85、5610.25 金属吨，环比 2024Q1产量分别增长 18.8%，11.6%，同比 2023Q2 产量分别下滑 6.6%/9.3%。

价：2024H1 铅锌价格涨幅明显，其中二季度价格上升更为显著，推动业绩大幅增长。根据 SMM，2024H1 锌价涨幅为 12.62%；2024H1 铅价涨幅为 21.97%。

成本：成本略有提升。根据报表测算，24H1 公司锌精矿、铅精矿（含银）单位成本分别为 6840、7024 元/金属吨，精矿成本与 23 年全年水平相当，相比分别变化 145 元/金属吨、-31 元/金属吨。

财务费用增加明显，上半年经营支出增加较多。2024 年 H1 公司销售、管理、财务费用0.51/81.84/43.59百万元，同比分别增长14.93%、8.53%、76.60%，管理费用率和销售费用率基本稳定，财务费用率有所提升，主要系报告期内公司借款增加导致利息支出增加。从 24Q2 表现来看，公司销售、管理、财务费用分别为 0.25/44.49/22.34 百万元，同比 24Q1 基本持平；财务费用环比 23Q2 增长 93.37%，增长较为明显，主要系借款增加。现金流方面，公司经营性净现金流出色，每年的经营性净现金流均高于当期净利润水平，24H1，公司经营性净现金流为 2.96 亿元，同比增加 5.3%，占营收比例下滑至 41.32%，主要是由于一方面公司营收因商品价格上升提升较多，另一方面则主要是公司经营方面的支出增加较多所致未来看点：江洛矿区整合将提升产能至 450 万吨/年，成长性突出。公司正在积极推进江洛矿区三座铅锌矿山的整合工作，整合完成后，整体矿山产能将从现有的 178 万吨/年（郭家沟 150 万吨，江洛 28 万吨）提升至 450 万吨/年（郭家沟 150 万吨，江洛 300 万吨），铅锌金属产量有望快速增长，成长性突出。

投资建议：公司是甘肃铅锌龙头企业，江洛矿区未来将提供显著增量，铅锌产销规模有望不断增长。我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利润4.97/6.08/8.68 亿元，对应 2024 年 8 月 19 日收盘价的 PE 分别为 22/18/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：项目整合进度不及预期风险，资源储量风险、金属价格波动风险等。

目录

1 事件：公司发布 2024 年中报 .......... 3

2 业绩分析：铅锌量价齐升推动 Q2 业绩大幅增长 .......... 4

2.1 铅锌金属产量增长，商品价格提升明显 .......... 4

2.2 公司利润上升主要来自毛利提升，费用端有所拖累 .......... 6

3 未来看点：江洛矿区整合将提升产能至 450 万吨/年，成长性突出 .......... 9

4 盈利预测与投资建议 .......... 11

4.1 盈利预测假设与业务拆分 .......... 11

4.2 估值分析 .......... 11

4.3 投资建议 .......... 12

5 风险提示 .......... 13

插图目录 .......... 15

表格目录 .......... 15

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。