营收高速增长，利润超预期：2Q24 公司实现营业收入 1611 亿元（yoy+8%)，低于彭博一致预期 1614 亿元；非公认会计准则下的归母净利润 573 亿元（yoy+55%），高于彭博一致预期的 487 亿元。

国内游戏受季节性影响，国际游戏呈复苏趋势：2Q24 网络游戏收入 485亿元，同比增长 9%，基本符合彭博一致预期的 488 亿元。其中本土市场收入为 346 亿元（yoy+9%），高于彭博一致预期的 336 亿元，国际市场收入 139 亿元（yoy+9%），低于彭博一致预期为 141 亿元。

广告收入高于市场预期，视频号带动广告增长：2Q24 广告营收 299 亿元（yoy+19%），高于彭博一致预期为 294 亿元。收入增长受微信视频号及长视频、小程序增长拉动。AI 技术影响积极。广告平台升级后得以分析更长周期的用户兴趣，以及更高频地处理用户信号。AIGC 应用元宝提供覆盖公众号的深度 AI 功能，具备核心竞争力。

金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升：2Q24 金融科技及企业服务收入 504 亿元（yoy+4%），低于彭博一致预期为 524 亿元。商业支付收入增速进一步放缓反映出消费支出增长缓慢，同时由于加强风险管控措施使得消费贷款服务收入下降，而理财服务收入录得双位数百分比增长。企业服务业务收入实现十几个点的增长率，受益于云服务业务收入增长（包括企业微信商业化提升），以及视频号商家技术服务费的增长。

广告业务及增值服务主要拉动整体毛利率提升：2Q24 总体毛利率为53.31%（YoY+5.83pct），毛利率正增长由于高毛利率收入来源的快速增长。本季度销售费用 91.56 亿，同比上升 10.2%，管理费用为 274.91 亿，同比上升 8.2%，管理费用率同比上升 0.1pct。

盈利预测与投资评级：公司毛利率提升超预期，我们将此前 2024-2026年经调整净利润由 1932/2357/2663 亿元调高为 2050/2381/2692 亿元，对应 2024-2026 年 PE（Non-IFRS）为 17/14/13 倍（港币/人民币=0.92，2024 年 8 月 18 日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。

风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。

内容目录

1. 营收保持快速增长，利润超出预期 .......... 4

1.1. 国内游戏受季节性影响，国际游戏仍呈复苏趋势 .......... 4

1.2. 社交网络收入环比下降，增值服务订购账户数同比增长 .......... 5

1.3. 广告收入高于市场预期，视频号直播服务仍在改善 .......... 6

1.4. 金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升 .......... 6

2. 2024Q2 运营数据 .......... 7

3. 广告业务及增值服务主要拉动整体毛利率提升 .......... 8

4. 销售费用率同比维持稳定，管理费用率同比上升 .......... 9

5. 盈利预测与评级 .......... 10

6. 风险提示 .......... 10

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