国内市场：据乘联会统计，公司国内乘用车零售销量市占率2022/2023 年为 8.8%/12.5%，2024 年 4/5 月为 16.4%/15.7%。2024年 Q1，比亚迪国内推出荣耀版车型，5 月发布 DMi5 代技术，并在秦L 和海豹 06 搭载，预计后续更多新车型将搭载该技术，有助提升公司国内市占率。

海外市场：伴随新车型在海外市场的导入，公司海外业务或加速扩张。据 Marklines 统计，公司 2022 年海外市场最先以中东非、欧洲及澳洲为主，对应的海外销售结构占比分别为 41%/21%/17%，主力车型为元 PLUS，占海外销售的 74.6%。2024 年 1-4 月，拉美、东南亚、欧洲地区的海外销售结构占比分别为 36.1%/23.7%/15%。随着新车型快速导入，宋 plus、海鸥、驱逐舰 05 等接棒元 Plus 快速上量。

风险与挑战：针对中国电动化的崛起，欧盟、巴西等通过相应贸易手段，抑制中国电车出口。欧盟从 2024 年 7 月 5 日起对中国电动汽车征收临时关税；巴西政府 2024 年 1 月起逐步恢复对新能源汽车征收进口关税。

应对措施：针对海外贸易壁垒挑战，公司加速海外基地建设。2023年 7 月 4 日，比亚迪将在巴西卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体；2024 年 1 月 30 日，比亚迪与匈牙利塞格德市政府正式签署比亚迪匈牙利乘用车工厂的土地预购协议；2024 年 1 月25 日，比亚迪乌兹别克斯坦工厂正式启动。

海外预测：预计 2024-2026 年公司海外乘用车销量 46.2/65.8/91.0万辆，同比增速+90.5%/+42.3%/+38.3%。公司在海外市场开疆扩土，2022-2023 年海外乘用车销量分别为 5.6/24.3 万辆，2024 年 1-4 月乘用车累计出口 13.9 万辆，同比+159.4%。随着新车型在海外市场推出，及海外工厂建设投产，预计 2024-2026 年公司海外乘用车销量 46.2/65.8/91.0 万辆，同比增速为 +90.5%/+42.3%/+38.3%。

盈利预测和投资评级 公司海外拓展加速，新车周期开启。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海加速，国内市占率份额持续提升。预计公司 2024-2026 年实现业务收入 7,859、9,165、10,372 亿元，同比增速为 30%、17%、13%；实现归母净利润 370.1、471.4、587.5 亿元，同比增速为 23%、27%、25%；EPS 为 12.7、16.2、20.2 元，对应当前股价的 PE 估值分别为19、15、12 倍。鉴于公司新品周期开启、海外扩张加速，维持“买入”评级。

风险提示 汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；海外市场贸易政策风险；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

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