事件：公司发布 2024 年半年报，24H1 实现营业收入 64.29 亿元，同比增长 7.96%，归母净利润 6.25 亿元，同比增长 3.96%，扣非净利润 6.02 亿元，同比增长 1.24%。

业绩超预期，Q2 高基数下保持增长。公司上半年收入、利润保持正增长，收入增速大于利润增速，主要因为 2024H1 毛利率有所下降（-1.90pp）；分季度看，24Q2 营收 32.31 亿元（同比+12.61%，下同），归母净利润 3.81 亿元（+5.35%），扣非净利润 3.63 亿元（+0.48%）。去年高基数下利润保持增长，行业承压下，展现公司行业龙头地位及较强竞争力，各项业务稳健发展。

分业务：API 量增明显，CDMO 剔除特殊项目稳健增长，集采制剂快速放量 1）API中间体：24H1 收入 47.04 亿元（同比+11.89%），毛利率 16.22%(-2.30pp)；24Q2 收入 23.48 亿元（同比 18.89%，环比-0.34%），毛利率 15.82%（环比-0.80pp，同比-0.24pp），2024 上半年整体新增 15 家客户，多个产品已实现稳定增量。2）制剂：24H1 制剂收入 6.79 亿元（同比+18.47%），毛利率 60.30%（同比+9.92pp）；24Q2 收亿元（同比+19.43%，环比+1.40%），毛利率 64.58%（同比+17.33pp 环比+8.51pp）。

公司稳步推进原料药制剂一体化的产业布局，积极进行产能建设，加快推进“多品种”策略。现在研项目已有 51 个，完成验证项目 9 个，申报项目 6 个，5 个国内制剂递交注册申请，1 个制剂品种递交 FDA，产品种类持续丰富为制剂带来广阔空间。3）CDMO： 24H1 收入 10.28 亿元（同比-9.82%），毛利率 40.09%(-4.68%)；24Q2 收入5.28 亿元（同比-6.88%，环比+5.60%），毛利率 42.90%（环比+5.78pp），剔除特殊项目影响收入、毛利同比正常增长。项目数量持续快速增长，报价项目 731 个（+51.03%），进行中项目 876 个（+43.61%），其中，研发阶段项目 559 个（+53.99%），商业化阶段项目 317 个（+28.34%，包含人药项目 228 个，兽药项目 48 个，其他项目 41 个）。API 项目 103 个（+49%），其中 18 个项目已进入商业化生产，13 个项目正在验证阶段，还有个 72 个 API 项目处于研发阶段。

费用率：毛利率环比提升改善，费用稳中有降，研发投入有所收窄。毛利率：24H1毛利率 24.70%（同比-1.90pp，下同），24Q2 毛利率 25.35%（+0.21pp）。费用率：24H1 销售费用率 4.36%（-0.13pp），管理费用率 3.65%（-0.45pp），财务费用率-0.72%（+0.44pp），三项费用率合计 7.29%（-0.14pp）。24Q2 销售费用率 3.96%（-0.67pp），管理费用率 3.44%（-0.31pp），财务费用率-1.33%（+1.69pp），三项费用率合计 6.07%（+0.71pp）。研发投入：24H1 研发费用 3.15 亿元（-10.52%），占收入比例 4.90%（+0.32pp）；24Q2 研发费用 1.61 亿元（+8.21%），占收入比例 5.01%（-0.20pp）。2024H1 研发投入整体上有所收窄，主要系 2023 年 Q1 部分资本化研发投入转费用基数较高，研发投入整体占比保持稳定。

盈利预测与投资建议：根据 2024 年中报，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入 127.16、140.04、154.77 亿元（24-26 年调整前 124.98、149.03、179.28 亿元），同比增长 10.82%、10.13%、10.52%；归母净利润 11.39、12.71、14.79 亿元（24-26 年调整前 12.37、15.51、19.45 亿元），同比增长 7.90%、11.66%、16.31%。

当前股价对应 24-26 年 PE 为 16/14/12 倍。考虑公司储备品种丰富，制剂保持快速增长，随新产能释放、新项目陆续商业化，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

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